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2016 年10 月14 日 证券研究报告 9 月物价数据评论 宏观经济报告 PPI 四年半来同比首次转正， 不改稳增长政策态势 数据： 9 月CPI 同比1.9% （前值 1.3%），9 月PPI 同比0.1% （前值- 0.8%）。 1、9 月 CPI 同比提高 0.6 个百分点至 1.9%，除了食品价格受天气等 因素影响涨幅较为明显外，非食品价格超季节规律的强势表现也是主 要贡献。具体看，（1）食品方面，受天气及生长周期等因素影响，蔬 菜、水果以及蛋类涨幅明显，但猪肉价格表现弱势。（2 ）非食品方面 表现强于 14、15 年同期表现，主要来自油价环比上涨明显以及房租、 教育服务涨幅超历史同期，此外衣着季节性上涨，医疗保健延续惯有 上涨趋势。 2、9 月PPI 涨幅略超预期，结束连续54 个月下滑，同比升至 0.1%， 回升主要来石化及煤钢焦链条，上游煤炭、黑色金属采掘涨幅扩大， 受石油价格回升影响，石油开采环比由负转正且涨幅明显（4% ），化 工相关行业亦涨幅扩大。 3 、未来看，四季度通胀将继续温和回升，10 月 CPI 预测区间 [2,2.3] ，PPI 预测区间[0.6,0.9] 。一方面，国内需求阶段性暂稳， PPP、专项金融债等准财政政策发力；另一方面，CPI、PPI 去年底均 基数较低，有利于数据表现。 4、PPI 转正比市场预期的早一点，主要是钢铁有色价格特别是煤价同 比首次转正，未来到明年上半年，由于基数低，可能继续维持正增长 甚至上升，但明年下半年随着基数上升，或将下行。背后的经济与政 策含义：（1）有利于工业利润同比继续改善，特别是钢铁煤炭有色 等，有利于股价；（2 ）价格回升有利于工业生产，生产端短期可能企 稳；（3 ）但是，价格仍是小幅同比正增长，环比改善未来可能不明 显，因为经济总需求还是弱，而且有向下压力；（4 ）从政策含义讲， 李治平 分析师SAC 执业编号：S1130512090002 并不意味稳增长压力下降，因为价格回升的环比动能不强，也不意味 (8621 lizhip@ 着货币政策受限制，货币政策还主要看环比；产能过剩并未明显改
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