债券的定价解析.pptVIP

固定收益证券 李磊宁 中央财经大学金融工程系 主讲教师：李磊宁 单位：中央财经大学金融工程系 主讲课程：《金融工程学》/《固定收益证券》 联系方式： √电子邮件：lileining3631@126.com 内容提要 收益率曲线和利率期限结构 基本概念 收益率曲线 利率期限结构 利率期限结构的构造 利率期限结构形状及变化的几种理论解释 预期理论 流动性偏好理论 市场分割理论 收益率曲线和利率期限结构 基本概念 收益率曲线——在由时间（横轴）和到期收益率（纵轴）构成的坐标系中，把观察到的品质相同、剩余时间不同的债券的到期收益率的点连成一条曲线 收益率曲线和利率期限结构 基本概念 收益率曲线（移动方式） 平行移动 斜向移动 正碟式移动 负碟式移动 收益率曲线和利率期限结构 基本概念 利率期限结构——零息国债收益率曲线被称为利率期限结构，构成资本市场利率水平和结构的基石 收益率曲线和利率期限结构 利率期限结构的构造 STEP 1:利用“息票剥离法”构造“主干点” 收益率曲线和利率期限结构 利率期限结构的构造 STEP 2:运用各类“插值法”将主干点之间的空隙“填充”，形成完整的利率期限结构 所谓“曲线插值”，就是已知一批数据点（比如利率期限结构）是准确的，而这些数据点所表现出来的函数关系是未知的。人们在这种情况下要构造一个近似的函数关系，使得观察到的每一个数据点都在这个近似的函数关系所表现的曲线上。 收益率曲线和利率期限结构 利率期限结构的构造 “曲线拟合”，就是认为观察到的数据点可能并不准确（债券收益率常常出现的异常值就是例子），人们在这种情况下要构造一个近似的函数关系，该函数关系能够“宏观地”反应出这些数据点背后所隐含的数量变化规律 收益率曲线和利率期限结构 收益率曲线和利率期限结构有什么不同? 设想有一只债券B*正在发行，该债券期限为2年，票息率为12%，发行价格为114.29，到期收益率为4.38%。简单比较一下B与B*，人们起初会认为B*比B价格“昂贵”（yB YB*） 收益率曲线和利率期限结构 收益率曲线和利率期限结构有什么不同? 但是,运用利率期限结构为B*定价的结果表明债券B*的市场价格符合当前的利率期限结构。 收益率曲线和利率期限结构 贴现因子、债券现金流、债券价格 假设手中有n只期限不同的债券，期限分别为T=1，2，…，n，B(t)代表剩余期限为t期的债券价格，用c1(t), c2(t),…, ct(t)分别代表t期债券的第1，第2，…，第t期的现金流，dt代表第t期的贴现因子，我们可以构造包含n个未知数的n元方程组 收益率曲线和利率期限结构 利率期限结构形状及变化的几种理论解释 预期理论(The expectation theory) 预期理论认为利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期 “上升”的利率期限结构表明市场预期短期利率在未来会上升； “平坦”的期限结构表明市场预期短期利率将不变 “下降”的期限结构则表明市场预期未来的短期利率将下降。 预期理论认为长期债券是短期债券的理想替代物，长短期债券取得相同的收益率 收益率曲线和利率期限结构 利率期限结构形状及变化的几种理论解释 预期理论(The expectation theory) 如果以2年期和1年期利率分别代表长期利率与短期利率，它们之间应该存在如下关系： 收益率曲线和利率期限结构 利率期限结构形状及变化的几种理论解释 预期理论(The expectation theory) 假如当前1年期利率为6%，市场普遍预期1年后的利率为7%，那么，2年期的即期利率应该是[（1+6%）（1+7%）]1/2-1≈6.5%。 如果2年期市场利率低于这一水平，比如6.2%，即 [（1+6%）（1+7%）]1/2-1＞6.2% 2年期借款利率便宜，1年期借款利率昂贵，借款者势必放弃1年期借款而转向2年期借款，而贷款者则愿意放弃2年期贷款转向1年期贷款，结果是1年期贷款利率下降，2年期贷款利率上升，最后市场重新回到均衡。 收益率曲线和利率期限结构 利率期限结构形状及变化的几种理论解释 流动性偏好理论（liquidity preference theory） 流动性偏好理论认为短期债券的流动性比长期债券要高，因为到期期限越长，利率变动的可能性越大，利率风险就越大，投资者为了减少风险，偏好于流动性较好的短期国债。而对于流动性相对较差的长期国债，投资者要求给予流动性报酬(或称风除酬金)。 流动性偏好理论在预期理论的基础上为预期远期收益率加上了流动性溢价，以改进预期理论忽视人们对不同期限产品流动性偏好的纰漏 收益率曲线和利率期限结构 利率期限结构形状及变化的几种理论解释 流动性偏好理论（liquidi