探路者调研纪要.PDFVIP

消息快报 | 证券研究报告 2013 年5 月13 日 中银国际证券有限责任公司 探路者调研纪要 具备证券投资咨询业务资格 消费服务：纺织品及服装 调研的主要结论 终端零售维持较快增长。探路者(300005.CH/人民币15.51, 未有评级)13 年1 季 苏铖 度收入同比增长36.5%至2.74 亿元，净增门店 48 家至1,443 家。我们估计公 证券投资咨询业务证书编号：S1300512090001 (8621) 2032 8510 司1-4 月同店增长3-4% ，五一期间同店增长18% 以上，在服装行业总体同店 cheng.su@ 负增长的背景下，户外子行业仍维持较高景气度。 *陈作佳为本报告重要贡献者 强化专业品牌定位，价格带延伸推动渠道下沉。面对“泛户外”品牌对行业 的冲击，公司在维系面向大众定位的同时，扩充高端产品线和体育营销方式 提升品牌专业度和实现市场定位的区分。目前公司赞助对象包括中国南北极 科考队、罗塞尔喜马拉雅团队等，同时专业级产品线Hero 系列的推出也有助 于强化公司专业户外产品的定位。而在品类渗透方面，公司于 12 年降低主 销产品价格 20%-25% ，目前主流定位的Trekking 和Travel 系列占公司收入的 约80% ，仍是公司业绩的主要来源。 价格带和潜在客群仍是行业渗透的主要阻碍，商场渠道仍有扩张空间。目前 运动品牌户外产品线的主力价格带在500-700 元，故尽管公司12 年起大幅下 调核心产品价格带，较高的价格和规模相对有限的覆盖人群仍是公司实现三 线市场和街边店渠道渗透的主要障碍，故而商场渠道仍是短期内仍将是行业 的主流。参照百丽品牌的渠道规模，我们静态估计国内商场渠道资源大致在 2,000-2,500 家之间，仍为公司提供较大扩张空间。 多品牌战略级电商平台贡献助推中期业绩增长。公司计划 2017 年达到约 40 亿的收入和 6.8 亿元的利润水平，其中探路者品牌实现 2,500-2,800 家渠道规 模和约28 亿收入规模；Discovery 品牌实现10 亿收入，Acanu 实现2 亿元收入。 除现有品牌外，公司拟通过并购方式逐步建立多品牌运营矩阵。同时借助线 上户外装备服务整合平台的建立，逐步提升线上渠道销售占比，我们预计 2015 年电商收入占比可达25%-30%水平。 问答交流部分 Q1 ：从公司的描述上看，主品牌探路者的定位似乎有从泛户外向专业户外转 型，是出于什么原因？ 公司的主要思路是打高，卖低，即一方面强化品牌的专业化定位，另一方面 大众市场仍将是公司销售的主要来源。