光明乳业股权激励方案.pdfVIP

公司研究 跟踪报告 朱卫华 86-755 zhuweihua@ 光明乳业(600597.SH)/10.10元 董广阳、黄珺 86-755 donggy@ 股权激励方案点评 2010 年1 月21 日 日用消费·食品饮料 中性-B(维持) 基础数据 光明乳业昨日发布股权激励草案，计划向 104 位中高层以上管理者定向授予 869 上证综指 3152 万限制性股票，购买价格为 4.7 元。我们认为方案合理，但股价仍不具备吸引力。 总股本（万股） 104189 已上市流通股（万股） 51727 上海市国资改革新政孕育新气象。2010 年上海国资国企工作会议于 1 月 12 日 总市值（亿元） 105 流通市值（亿元） 52 召开，上海国资委拟在今年推出一系列国资政策改革和制度安排，其中两个 每股净资产（MRQ ） 2.0 重点改革，一是试行股权激励，将选择 2-3 家主业明确、法人治理结构良好、 ROE （TTM ） -1.9 经营稳健的国有控股上市公司，试行企业负责人的股权激励改革。二是经营 资产负债率 51.2% 层任免权放至董事会。全面落实经营层负责制、将企业经营层负责人的任免 主要股东 上海牛奶(集团)公司 权放至董事会，而不再走行政审批程序。今年一季度，政府将首期选择包括 主要股东持股比例 35.3% 上汽集团、上海电气、光明集团等在内的 6 家企业作为改革试点。 股价表现 本次股权激励方案较为合理。公司采用限制性股票的激励方式，激励对象覆 % 1m 6m 12m 盖面较为广泛，激励数量适中，具有稳定团队和激励团队的效果。方案在授 绝对表现 13 28 114 相对表现 13 33 47 予条件、解锁条件上设置了相对目前而言可望达到但也并不宽松的业绩限制。 (%) 光明乳业 沪深 300 从预期股票收益看，激励对象如只达到业绩条件下限，收益按照 2013 年 158 140 120 亿元收入，PS=1 测算，公司股价在 15元附近，较成本 4.7 元涨幅为 3.2 倍， 100 80 4 年收益率约 220%，如能将业绩做得更佳，则有望获得更高预期收益率。 60 40 股权激励成本摊销提高业绩要求。单位限制性股票的成本为 5.3 元，根据授 20 0 予的限制性股票数量和单位限制性股票成本，公司需要摊销的股权激励成本 -20 Jan-09 May-09 Sep-09 Dec-09 约为 4698 万元，自 2010 年起分四年摊销，且作为经常性损益。该项要求对 激励团队的经营业绩提出更高要求。