中国的高货币之谜.docxVIP

中国的高货币之谜向松祚中国农业银行首席经济学家（记录整理稿，仅供学习，切勿传播）我想这么一个简短时间，我想谈四个看法。一、全球经济的高货币化第一个就是全球经济的高货币化，或者全球经济内在的失衡。我们今天这个主题是讲“中国的高货币化之谜”，但是你要理解中国的高货币化之谜，首先要理解全球高货币化现象。现在全球的高货币化现象是非常严重的，非常非常严重的。我给它起了个名词，就是全球经济的内在失衡。最近我写了一些文章，这个失衡最突出的一个表现，通常我们讲是全球经济失衡。（一）美欧的三个失衡我经常去美国、去欧洲，美国和欧洲人他们通常谈三个失衡。一个是发达国家和发展中国家现在经济增长速度不一样，比如纳嘉德最近讲还有三速之说，有三个速度，创作一些新名词，过去是两个速度。发展中国家的经济增长速度总体比发达国家高，其实这个现象不是新出现的现象，大体上从90年就开始了，2000年之后现象更加突出。第二个失衡，他们认为是顺差国家和逆差国家的失衡，这是美国要求人民币升值的一个主要理由。所以你们要调节顺差国家和逆差国家的失衡。第三个失衡，他们讲是债权国家和债务国家的失衡，一些国家是高债务，一些国家是高债权，这个矛头也是指向中国的，要求中国要调整。这10年来美国和中国经济政策交流的问题，不就这两个失衡。但是我个人认为这两个失衡是表面现象，全球经济的核心失衡不在这个地方，全球经济的核心失衡在哪里呢？（二）全球经济的三个失衡第一个核心失衡，就是虚拟经济恶性膨胀，虚拟经济和实体经济已经严重背离，虚拟经济和实体经济已经完全脱节，他们之间没什么太大关系，这是全球经济40多年来最重大的失衡，其他所有的失衡都是这个失衡的后果。所以这个失衡是一个根本性的失衡，这个失衡表现为全球的高货币化，我下面会谈到。第二个失衡，全球的制造中心和货币金融中心背离了。我觉得这对中国是非常不利的，现在对这个方面的问题我们研究的很少。什么意思呢？虽然美欧这些国家，他们制造业不怎么做了，中国现在是全球第一大制造中心，但是他们仍然控制着全球货币金融中心，控制着定价权，控制着收入分配的权力，控制着一般购买力创作的权力，你不行，你没有定价能力。所以，现在包括日本人讲，你们中国经济转型，我们看很难成功。上次日本衍生证券研究院几个专家到我们人民大学，我们在一起座谈，他们讲的很坦率，你们很难成功，原因很简单，因为你们中国现在没有定价权，你们没有定价权，所以你们很难获得高额利润，你没有高额利润就无法投入大规模的资金去研发，你就没有空间完成转型，这是很难的。第三个失衡我觉得更加麻烦，就是各国的货币金融政策实际上已经都丧失独立性。因为现在国际金融市场对你的冲击太大了，也许美国是一个例外，这些国家货币政策也好，汇率政策也好，财政政策也好，你真的还像封闭经济体那样管用吗？他可能不太管用了，所以这是全球经济三个根本性的麻烦。（三）全球货币金融问题的衡量指标当然，我今天突出谈的全球高货币化之谜，我们可以用10个指标来衡量全球的货币金融问题，这10个指标分别是什么呢？全球外汇储备的规模，全球中央银行资产负债的规模，全球衍生金融产品交易总量和市值规模，全球外汇交易的总量，全球对冲基金的数量和资金规模，债权市场总规模，汇率的波动幅度，主要经济体的债务和GDP的比例，大宗商品交易量和价格，全球股票市场交易和价格。这10个指标你们可以看，我这里有详细的图表。我们做过很详细的跟踪，这10个指标，金融危机以后，40年以来它的增长速度一直要比真实经济要快很多很多。08年金融危机以后，这些指标早就已经恢复到危机之前的水平，而且连创新高。但是实体经济不行。比如全球外汇储备的规模，2008年金融危机之前，其实还只有6.4万个亿，7万亿不到。现在基金组织统计，还有些国家没有公布，现在已经接近12万个亿。如果我们再放长远一点，1970年，1971年的时候，全球外汇储备规模有两个统计，这个统计数字也是经常不准，一个统计数字3000亿，按美元算扣掉黄金，现在是12万个亿。按3000亿到12万个亿来算，增加了多少倍？40倍了。还有一个统计数字，1971年全球货币储备只有480个亿，现在12万个亿，增长了200多倍。外汇储备实际上是全球基础货币非常重要的组成部分。中国更是这样的，中国是受益者还是受害者，是祸是福，现在还说不太清楚。我是一个学者，我可以非常坦率讲，我们3.5万亿外汇储备，到底未来是祸是福很难说。现在3.5万亿外汇储备，实际上是造成中国高货币化之谜非常重要的一个推动力量。我们经常讲外汇账款，这是一个数字。我再说第二个数字，这是银行的资产负债表，这是人类历史上没有过的，美联储、欧元行、英格兰银行、日本银行，他们这几年的资产负债表平均增长速度接近300%。人民银行，刚才纪司长也说了这些数据，人民银行的资产负债表的扩张就不用说了，全世界都这样，你看