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农业行业2010年策略：农业股是典型的牛市品种 未来5年行业成长性将与高估值匹配 以过去的盈利水平静态的来看，农业板块的估值水平偏高。但是，动态来看，并非不合理。由于行业毛利率水平不断降低，农业企业治理水平改善明显。一旦产业政策开始倾向于中游，企业盈利能力将可迅速改善。畜牧行业与种业将在5年内成为行业高速增长最大的推动力。预计农业行业未来5年平均增速将达到9%~12%，与目前行业5%左右的增速有一倍以上的提升空间。 农业板块是典型的牛市品种，进攻型强于防御性 农业板块是典型的牛市初期板块，进攻性特征强于防御性特征。当市场整体处于牛市初、中期时，农业板块 　　未来5年行业成长性将与高估值匹配 　　 　　以过去的盈利水平静态的来看，农业板块的估值水平偏高。但是，动态来看，并非不合理。由于行业毛利率水平不断降低，农业企业治理水平改善明显。一旦产业政策开始倾向于中游，企业盈利能力将可迅速改善。畜牧行业与种业将在5年内成为行业高速增长最大的推动力。预计农业行业未来5年平均增速将达到9%~12%，与目前行业5%左右的增速有一倍以上的提升空间。 　　 　　农业板块是典型的牛市品种，进攻型强于防御性 　　 　　农业板块是典型的quot;牛市初期quot;板块，进攻性特征强于防御性特征。当市场整体处于牛市初、中期时，农业板块往往能够跑赢市场。然而，板块总是提前3~8个月于市场见顶。 　　 　　通胀预期未必能够带动农业板块有强势表现 　　 　　通胀预期被认为是农业板块的重要催化剂之一，但是回顾历史，发现并非完全必然，这种由通胀预期带来的农业股强势往往只出现在quot;牛市quot;中，因此，即使市场对通胀形成一定的预期，还需要判断当时A股市场的趋势方向。 　　 　　给予畜牧业、种业、动物疫苗业quot;谨慎推荐quot;的投资评级。 　　 　　畜牧业和种业最具长期投资价值。如果考虑估值与系统性风险，则2010年上半年农业行业最佳的投资板块为畜牧业。其中，3~5月份可能出现板块的季节性低点，可考虑一些高估值高成长的板块--种业、动物疫苗。给予畜牧业、种业、动物疫苗业quot;谨慎推荐quot;的投资评级。 　　 　　投资摘要 　　 　　关键结论与投资建议 　　 　　基于农业行业以及各级子行业的盈利成长性考虑，我们认为畜牧业和种业最具长期投资价值。如果因时制宜，将估值与A股市场的系统性风险一并考虑，若2010年上半年国内A股市场出现向下的拐点，则农业行业最佳的投资板块为畜牧业。其中，3~5月份可能出现板块的季节性低点，一些成长性好、但是相对估值偏高的板块--种业、动物疫苗行业等，可能出现更好的投资时点。 　　 　　我们给予畜牧行业、种业、动物疫苗行业quot;谨慎推荐quot;的投资评级，推荐的投资组合依次为：新希望、正邦科技、圣农发展、海大集团、新五丰、中牧股份、金宇集团、登海种业、敦煌种业。 　　 　　核心假设或逻辑 　　 　　我们做出上述判断的假设有二：一是中国农业补贴的方向将由直接补贴方式逐渐转向间接补贴，中游企业将获得更多的政策倾斜；二是国内二、三线城乡的城市化进程仍在持续推进的过程中。 　　 　　与市场预期的不同之处 　　 　　市场认为饲料行业已是成熟产业、肉质品行业的需求每年也基本与GDP增速同步，行业进一步增长的空间有限，但是，我们认为：国内饲料市场在规模化养殖模式的推广下，工业饲料普及率仍有很大的提升空间。下游养殖屠宰行业在二、三线城乡推进城市化的过程中也将因消费结构的调整和餐饮消费能力的兴起而大幅增加肉质品的需求。 　　 　　市场认为，通胀预期是农业板块的重要催化剂之一，但是，我们回顾了过去10年出现的三次CPI异动时期，发现并非有完全的必然性，这种由通胀预期带来的农业股强势往往只出现在quot;牛市quot;中，当市场趋势是明显下跌的时候，农业板块相对A股市场也表现不出任何相对优势。因此，即使市场对通胀形成一定的预期，还需要判断当时A股市场的趋势方向。 　　 　　股价变化的催化因素 　　 　　我们认为如果CPI指数同比持续回升，并且A股市场仍在稳定的上涨通道中，那么畜牧业则有望在2010年度Q2有超越预期的表现。 　　 　　核心假设或逻辑的主要风险 　　 　　1、粮食供应在2010年因气候灾害出现大幅减产，农业企业的毛利率再次下滑。 　　 　　2、 2010年度经济出现再一次深幅的调整，二、三线城乡的城市化进程受阻。 　　农业行业盈利能力分析 　　 　　产业的历史与现实 　　 　　回顾过去30年的历史，中国农业大体上经历了三个大的阶段：第一阶段：从1978年农村改革开始到1988年，改革的重心在农村内部进行。改革推动了农村经济