股利政策、投资者利益保护与股权融资成本.pdfVIP

FRⅡ孙田Sof 股利政策、投资者利益保护与股权融资成本宰 滁州学院经济管理系 王晓梅 【■一】企业中所有权和经营权的分离导致委托代理问题的产生，委托代理问题的直接经济后果就是股东利益受到损失。因此，建 立怎样的公司治理机制来控制公司内部人的机会主义行为，以保护投资者利益成为人们日益关注的话题。文章通过研究发现，股利政策是 保护投资者利益的重要手段，适度的股利政策可以缓解公司的委托代理问题，并降低公司的权益融资成本。 【关键调】股利政策；投资者利益保护；股权融资成本 一、引育 一种公司治理机制使管理者利益和投资者利益尽可能一致。从 目前对投资者保护问题的研究主要沿袭LLSV(La股利政策的定义可以看出，股利政策与公司层面的投资者利益 and 保护更为密切。 p酣a、L0pez—de—SiIanes、ShIeiferVishny)的方法，从 不同的法律(主要是公司法、破产法)环境对投资者利益保护的 I一)享有股利是投资者基本权利之一 现实情况进行对比．分析因政策、法律不同而导致的不同经济后 我国《公司法》第四条规定：。公司股东依法享有资产收益权、 果。与LLsV从。事前”的角度来界定投资者利益保护的内涵不参与重大决策和选择管理者等权利。”投资者投资一企业最原始、 同的是。从。事后”的角度反映投资者利益保护也具有一定的意 最根本的动机是获取投资收益。股东在一定时期因投资股票的收 义。毕竟事后的结果评价是下一轮“事前”保护的基础(王晓梅、 益可以分为资本利得和现金股利两部分。资本利得反映未来资本 姜付秀，2007)。投资者利益是否受到很好的保护．投资人特别的预期增值，受很多因素影响，其中很多因素是不可控的。投资者 是潜在的投资者是否愿意(继续)把资金交给企业，主要取决于 保护的目的是希望能够建立起一套机制或者方法，通过这些机制 and 未来预期的资金回报和承担的风险，在未来不确定和信息不对 和方法。能够确保投资者收回基于投资的合理报酬(ShIeifer 称的情况下。投资者的判断常依赖企业过去的投资回报情况，往 Vishnv。1997)。现金股利则被认为是投资回报的合适载体。 往更看重。事后”的结果。投资回报一般是通过股利分配和股票 【二)股利支付有利于降低公司的委托代理成本 持有收益(资本利得)来反映的。由于资本利得受许多外在不可 现代企业制度下，当管理者不是百分之百的所有者时，势必 控因素影响．因此，股利分配政策成为衡量投资者保护的一个重 存在代理问题。公司经理会在尽可能的范围内谋求自身利益最 要尺度。而投资者保护又直接影响企业股权融资成本，投资者保 大化。许多研究表明，管理者的薪酬与公司业绩相关性较低，却 护越好，预期的风险就越小，企业股权融资成本就越低。即投资 和公司规模成显著正相关。自由现金流假设相信。公司经理与股 东的利益；中突主要表现在股利政策的选择上(Jensen，1986J， 者保护与股权融资成本负相关(姜付秀、支晓强、张敏，2008)。 本文通过分析发现，股利政策可以在一定程度上反映投资者保 管理者倾向拥有大量的自由现金流，有动机少发股利甚至不分 护情况，适度的股利分配有利于降低股权融资成本。 配股利。将公司盈余用于更多的项目投资，其中有些甚至可能是 净现值为负的项目。导致管理层的过度投资，从而损害股东的利 ：、股利政策与投资者保护 益。其次，股利发放可以使得公司内部资本留存收益的供给可能 股利政策是指公司管理层对与股利有关的事项所采取的方 越小，为了公司发展需要，有必要进行外部融资．意味着公司将