股权分置改革、控股股东与现金股利——来自中国上市公司的证据.pdfVIP

Investment Stock Insurance 荨荨 投资证券保险 股权分置改革、控股股东与现金股利* 来自中国上市公司的证据 高 峻1袁2 1.华中科技大学管理学院袁湖北武汉 430070 曰 2.武汉科技大学管理学院袁湖北武汉 430081冤 摘 要 本文以2003-2007 五年间存 控股股东的分红上市公司为研究样本袁采用多变量回归分析方法对股权分 置前后上市公司现金股利政策进行了比较研究遥实证研究结果表明袁股权分置改革前袁上市公司每股现金股利与控股股 东持股比例正相关袁支持现金股利的野侵占冶假说曰股权分置改革后袁存 控股股东的上市公司现金股利支付水平下降袁 并且每股现金股利与控股股东持股比例的正相关系显著减弱袁从而证实股权分置改革后现金股利的野隧道冶效应减弱遥 关键词 股权分置改革曰控股股东曰现金股利 中图分类号院F832.48 文献标识码院B 文章编号院 园园怨原猿缘源园渊圆园园9冤07原园园29原园园园3 我 资本市场到2006 年底我 股权分置改革已 股权不 在二级市场自由买卖而获得资本利得袁 非流 基本完成袁 从根本上解决了大小股东利益基础不一致 通控股股东股权价值无法在资本市场上正常实现袁从 的问题袁伴随着非流通股的流通和持股比例的下降袁由 而选择派发更多的现金股利来野弥补冶由于没有流通权 控股股东主导的现金股利是否会发生根本性转变袁控 而带来的野遗憾冶遥所以袁非流通股股东有很强的现金股 股股东的现金股利侵占行为 否得到遏制袁 中小股东 利偏好遥因此本文预期股权分置状态下袁控股股东有利 否从现金股利中获得正常回报袁 这些问题都非常值 用现金股利攫取公司利益的动机和渠道袁 每股现金股 得研究遥 本文接下来以存在控股股东的公司为研究对 利与控股股东持股比例的正相关遥 象袁 比较股权分置改革前后由控股股东主导的现金股 股权分置改革完成后袁 从根本上解除了大小股东 利政策有何差异袁探讨股权分置改革后现金股利的野隧 流通权不一致的问题袁 原非流通控股股东和流通小股 道冶效应有无改变遥 东的持股成本尧投资收益率趋于一致袁控股股东的股权 一尧 献回顾与研究假 价值亦可通过二级市场正常实现袁 原非流通控股股东 在我 袁 控股股东之所以 以现金股利的形式进 的现金分红动机减弱遥 由此提出本文研究假设院 行侵占袁根本原因就在于股权分置遥由于股权分置使得 H1 院股权分置改革后袁控股股东现金股利野侵占冶 非流通股东和流通股东在股权成本尧 投资收益上存在 动机减弱袁现金股利支付水平下降曰 显著差异袁 看似利益均沾的现金股利实际导致控股股 H2 院股权分置改革后袁控股股东现金股利野隧道冶 东的现金股利报酬率远高于小股东遥 效应减弱袁 每股现金股利与控股股东持股比例的正相 一方面袁非流通股在一级市场的股权初始成本尧在 关系减弱遥 股票的交易过程中获取股权的成本及持股成本均远低 二尧样本及变量定义 于流通股遥另一方面袁非流通股的现金股利收益率远高 本文以沪尧 深两市2003-2007 年进行年度现金分 于流通股遥Chen 和Xiong 2001冤发现袁同一家上市公司 红的公司为研究样本袁为了便于比较袁剔除2005 后新 的非流通价 只相当于流通股价 的14%-22% 袁意味 上市的公司曰剔除中小企业板上市公司曰剔除金融保险 着非流通股东的投资成本只相当于流通股东的14%- 类公司尧S尧ST 公司尧亏损公司及数据缺失的公司曰剔除 22% 袁 非流通股从相同现金股利发放水平中获得的收 中期发放股利及股改分红的样本袁最后得