民营经济的金融困境及融资次序.pdf

2000 4 民营经济的金融困境与融资次序 ( 陕西财经学院 710061) : 民营经济的发展对中国的渐进改革与经济增长至关重要, 但近年来却面临 着严重的金 困境。作为渐进改革的一种内生现象, 民营经济的金 困境源于国有金 体制对国有企业的金 支持和国有企业对这种支持的刚性依赖。民营经济一时无法在国 家控制的金 体制中寻求到金 支持, 其要害在于, 它与国有金 体制处于不同的信用联 系之中。国有银行向国有经济提供信贷的纵向信用逻辑也就不能套用于民营经济。从理 论上讲, 依托于国有银行的纵向金 支持固然可以实现民营经济的短期增长, 但却要以损 害其长期增长机制尤其是资本结构为代价, 并由此影响整个经济的民营化与市场化进程。 本文认为, 解除民营经济金 困境的根本出路既不在于改变国有银行的信贷行为与资金 投向, 也不在于由政府出面发育多少外生性的中小金 机构, 更不在于给其提供进入股票 市场的方便, 而在于营造内生性金 制度成长的外部环境; 只有内生性金 制度的存在和 发展才不至于损害民营经济可贵的内源 资基础。 : 民营经济 国有银行的改革角色 内生性金 制度 资次序 一、引 言 中国既有的渐进改革 比较成功的, 其中的一个要害 实现了所谓的/ 增长衔接0 ( 张杰, 1999) 。改革初期, 国家通过有约束的价格双轨、金融补贴以及强有力的金融控制, 保证了国有经济 产出在国民生产总值中相对比重的缓慢下降(张军, 1998) 。与此同时, 集体经济依赖其特殊的/ 模 糊产权0 结构和地方政府的金融支持获得持续快速增长, 从而及时而有力地弥补了国有经济产出下 降的影响。不过, 集体经济产出( 以乡镇企业为代表) 的增长在90 年代以来出现了停滞趋势, 暴露 出/ 模糊产权0的局限性和过渡性, 而民营经济的崛起又迅速弥补了由此带来的增长缺口。由于民 营经济的增长依托于一种合理的产权结构, 因此它体现了中国经济改革的市场化方向, 同时也必将 成为中国未来宏观经济增长的主导因素。 可 , 民营经济自20 世纪90 年代以来却面临着越来越紧的发展约束, 这些约束有来自市场进 入方面的, 也有治理结构和产权保护方面的, 本文则关注来自金融方面的约束。在改革过程中, 民 营经济的发展主要依赖于内源融资, 但这种金融安排只适用于处在初创时期的民营经济。当民营 经济的发展进入追求技术进步与资本密集的阶段后, 则需要新的金融安排的支持。1996 年以来中 国信贷萎缩与经济增长乏力的现实表明, 在国有经济面临重组困境从而难以为经济增长贡献更多 份额的情况下, 确立适用民营经济发展的金融制度安排并提供相应的金融支持就显得特别必要。 本文试图从国有企业的资本困境入手描述民营经济面临的金融困境, 旨在从最初始的层次切 入, 说明民营经济金融困境的性质。作为渐进改革的一种内生现象, 民营经济的金融困境源于国有 金融体制对国有企业的金融支持( 金融补贴) 和国有企业对这种支持的刚性依赖以及由此形成的信 贷资本化( 张杰, 1998a) 。为了维持国有企业对金融支持的刚性依赖, 国有银行便不得不持续处于 3 : 追求信贷的/ 事后效益0的状态(平新乔, 1998) 。结果, 使大量资金被就业、社会稳定与经济增长等 因素所牵扯而失去周转增值的属性。在这种情况下, 民营经济就自然不但无法在国家控制的金融 体制中寻找到获得金融支持的机会, 反而成为一种其进入行为被竭力限制的因素。事实上, 国有金 融支持很难与预算硬约束的民营经济建立联系, 它原本就 由预算软约束的国有经济内生出来的。 在软的预算约束条件下, 国有金融与国有企业的金融沟通依赖于国家自上而下建立的纵向信用联 系。而就民营经济而言, 其金融支持则需要通过一种横向的信用联系来实现。从这种意义上看,