财务治理结构如何影响企业价值_一项基于代理问题的分析.pdfVIP

年第 期 ， !# $ !!!!!!!!!!!!! 当 代 财 经 )(5$ !# 总第 期 !% ’()*+,-(./.0 12)/)’+ 3 +’()(,2’4 46789: )(5!% 财务治理结构如何影响企业价值 ——— 一项基于代理问题的分析 陈 琨 雷 娟 ! （西南财经大学 中国金融研究中心，四川 成都 ?;@# ；西南财经大学 金融学院，四川 成都 ?;@# ） 摘 要： 企业价值最大化是一个具有前瞻性、复合性、实在性的企业财务目标。企业是利益相关者的企 业，只有协调好他们之间的权责利关系，企业价值最大化的财务目标才能顺利实现，否则，企业价值会在相关者 的利益摩擦中不断损耗。代理问题所产生的逆向选择和道德风险促使所有者不可避免地会约束管理者的行为，一 个有效的财务治理结构应该能减少逆向选择和降低道德风险，提高企业资源配置效率。企业要从外部获得股权和 债权融资，需要得到融资方的认同，最基本的是要使融资方意识到他们的权利能够得到合适的保护。否则，融资 方就不愿提供资金或会提高要价。良好的财务治理结构就是要向融资方证明这一点。公司的中长期发展取决于财 务治理的效率，良好的财务治理结构有助于建立企业成功的环境。 关 键 词：财务治理；企业价值；逆向选择；道德风险 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） 1@ / ;$! !# $ ;;% 现代企业理论研究得出：企业是一组契约的结合体 以形成有效的财务治理结构，在解决代理问题对企业价 （张五常，;$$ ），签约人就是企业的利益相关者。企业 值最大化的不良影响的同时，极大地促进企业经济活动 价值最大化相对于其他的财务目标而言，更加注重企业 效率的提高。 相关利益者的利益。企业是利益相关者的企业，只有协 代理问题产生的原因是多方面的。首先，委托人与 调好他们之间的权责利关系，企业价值最大化的财务目 代理人双方目标函数的不一致性会产生代理问题。经济 标才能顺利实现，否则，企业价值会在相关者的利益摩 学的一个重要假定就是经济人假定，根据这一假定，委 擦中不断损耗。财务治理结构就是要努力做到这一点。 托人与代理人都是利己的经济人，他们都追求自身效用 那么，代理问题是如何影响企业价值最大化的财务目标 的最大化。这样，在现代企业产权制度下的委托代理关 的实现？财务治理结构在这其中又将发挥怎样的作用呢？ 系中，委托人与代理人的目标函数往往并不一致，作为 一、财务目标、代理成本与财务治理结构 代理人的经理，可能会有自己的目标追求，如高额的工 薪与津贴，豪华的办公条件，更多的在职消费，更大的 假设企业财务目标是企业价值最大化。在市场有效 权利和社会地位。另外，由于机会主义的存在，在委托 的情况下，企业价值最大化可以及时准确地反映为股票 代理制中，代理人利用其在经济活动中的地位，也可能 价格的最高，从而实现股东财富最大化。对于一个私营 表现出机会主义倾向，从而实现自身目标。这势必会影 企业或合伙企业来讲，这一目标函数的实现过程是简洁 响委托人的利益和企业价值最大化的财务目标。另一方