财务管理的演进.pptVIP

9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 在这以前，财务管理一直被认为是微观经济理论的应用学科，是微观经济学的一个分支。 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 资本资产定价模型 资本资产定价模型简洁地表述了回报率与风险的关系：在竞争的市场中，期望风险增溢与系统风险（β）成正比，所有投资者都在证券市场线（SEC）上选择证券。 减少了需要统计的数据输入，因而大大地简化了证券投资组合分析，成为证券估价的基础 资本资产定价模型 跨期资本资产定价模型 罗伯特·C·默顿于1973年运用随机过程分析发展了资本资产定价模型，提出了跨期资本资产定价模型。 该模型把资产的预期额外收益与资产额外收益状态的协方差联系起来，该状态的变量和价格被假定为遵循联合扩散的过程。 这表明资产额外收益状态的空间变量呈多元化正态分布。 （三）资本结构理论 企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的?,表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。 当代财务管理理论的经典：ＭＭ定理?，现代资本结构理论和股利政策理论的基础 弗兰克·莫迪格利安尼与米勒（Modigliani Miller，1958和196l） MM理论 定理Ⅰ：任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平。 定理Ⅱ：股票每股预期收益率应等于与处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化率，再加上与其财务风险相联系的溢价。其中财务风险是以负债权益比率与纯粹权益流量资本化率和利率之间差价的乘积来衡量。 定理Ⅲ：任何情况下，企业投资决策的选择点只能是纯粹权益流量资本化率，它完全不受用于为投资提供融资的证券类型的影响。 MM理论 MM定理是资本结构理论史上的一座“里程碑”（斯蒂格利茨语），它的提出标志着现代资本结构理论的诞生。 现代资本结构理论以莫迪格利安尼与米勒定理为中心，目前主要有四大主流学派：詹森和麦克林的代理成本说，罗思、利兰和派尔的信号模型，财务契约论以及梅耶斯和迈基里夫的新优序融资理论。新资本结构理论还在发展。 （四）有效市场理论 1953年著名的统计学家Maurice Kendall在英国皇家统计学会所报告的题为“股票和商品的价格行为”的论文引发了人们对于股票价格随机行走现象的关注。 在有效资本市场中，证券的价格对新信息的流入作出迅速的反应，因此证券的现行价格完全地（fully）反映了所有可获得的（all available）信息。因此，有效市场是指信息有效市场（informationally efficient market）。 有效市场理论 代表学者：Fama (1965)，Roberts (1967) Fama 定义了有效市场：“市场上股价能够对可利用的信息充分的反应”。 基于有效市场理论产生了以下理论 Modigliani and Miller (capital structure) Sharpe and Lintner (CAPM) Black and Scholes (1973) （五）套利定价理论 根据资本资产定价模型，市场组合应是事前的有效投资组合。而理查德?罗尔（Richard Roll）认为即使识别事前有效的市场组合是可能的，也是一件高难度的事情。 正是基于对资本资产定价模型的基本性批评，史蒂芬?罗斯（Stephen Ross，1976）年导出了套利定价理论（Assets Pricing Theory，APT），作为证券市场中的一种替代性的均衡模型。 套利定价理论建立在比资本资产定价模型更少且更合理的假设之上。 （六）期权定价模型 1973年，美国芝加哥大学教授布莱克和麻省理工学院教授邵尔斯联合撰写的“期权和公司债务定价”的经典性文章在美国《政治经济学月刊》第81卷发表，被认为是对期权理论和衍生品