【特别关注】A股跌破质押警戒线的风险有多大这是你要了.PDFVIP

【特别关注】 A 股跌破质押警戒线的风险有多大？这是你要了解的三点 【开利综合观察】自4 月10 日以来市场走势疲软，全部A 股跌幅中位数达 到19%，投资者开始担忧越来越多公司股价将跌破平仓线，强平风险渐增。本文 就从股权质押的角度出发，介绍股权质押业务的运作流程，并测算当前股权质押 规模及分布特征，并对股权质押的平仓风险进行压力测算。 1. 股权质押的基本概念 股权质押的三大要点：质押率、平仓线和警戒线。股权质押融资是指将股票 质押融资取得的资金用来弥补流动性不足，主要目的在于获取现金。无论股票是 否处于限售期，均可作为质押标的。在实务操作中，出质人的股权质押融资额= 质押股票市值*质押率，其中主板、中小板、创业板质押率分别为 50%~55%、 40%~45%、30%~35%，质押率随交易期限、是否为限售股等情况变化而不同。由于 股票质押贷款属高风险贷款业务，为控制股价波动带来的未能偿付风险，质押方 还设立警戒线和平仓线，警戒线（质押股票市值/质押融资额）一般为150%~170%， 平仓线（质押股票市值/质押融资额）一般为 130%~150%，部分较为激进的券商 警戒线、平仓线达甚至设置为 140%、120%。当质押股票市值/质押融资额警戒 线时，质押方将通知出质人追加担保品或补充保证金，但不作强制性要求。当质 押股票市值/质押融资额平仓线时，质押方将要求出质人在隔日收盘前追加担保 品或补充保证金，至履约保障水平恢复至警戒线水平，否则质押方将采取平仓措 施。 由于质押率较低，中小创股票更难跌破警戒线和平仓线。主板和中小创业绩 差异驱动结构化行情延续，自4 月10 日以来主板、中小板、创业板跌幅分别达 6.2%、10.9%、12.5%，投资者不禁担心中小创股权质押的平仓风险更大，但通过 简单的模拟测算，我们发现事实并非如此。以来自主板、中小板、创业板的三家 公司为例，假设质押股票股本为 1 万股，股价为 100 元，警戒线为 160%，平仓 线为 140%，主板、中小板、创业板公司股票的质押率保守计分别为50%、40%、 30%。由此推算，从质押日起，主板、中小板、创业板股票需分别下跌20%、36%、 52%才会达到警戒线，分别下跌 30%、44%、58%才会跌破平仓线。由于质押率更 低，中小创更难跌破平仓线，从而其潜在的平仓风险也将更小。 2. 股权质押的规模和结构 大股东进行股权质押的贷款期限一般在三年之内，所以我们主要以近三年质 押股权为样本进行分析。按此估算，截止2017/5/24，当前A 股质押股权市值规 模为3.97 万亿元，占A 股总市值的7.2%。 从质押期限看，股权质押业务期限一般在三年之内。考虑到部分公司未公布 解押日期，在此我们仅考察披露质押期限的公司，期间为 0-1 年、1-2 年、2-3 年、3 年以上的股权质押规模占比分别为19.7%、39.3%、39.3%、9.0%。 从板块分布看，创业板、中小板、主板的质押股权规模分别为0.64、1.36、 1.97 万亿元，分别占质押股权规模的16.1%、34.3%、49.6%，分别占各板块总市 值的13.3%、14.3%、4.7%，涉及的上市公司家数分别为476、613、769 家（25.6%、 33.0%、41.4%）。 从质押比例看，质押股本占总股本比例为0-5%、5%-10%、10%-15%、15%-20%、 20%以上的质押股权规模分别为2.02、1.09、0.44、0.20、0.22 万亿元，分别占 质押股权规模的50.9%、27.5%、11.0%、4.9%、5.7%。 从质押方类型看，股权质押业务的质押方主要包括证券公司、银行、信托公 司、其他，其对应的质押股权规模分别为2.11、0.72、0.49、0.65 万亿元，分 别占质押股权规模的53.1%、18.2%、12.4%、16.3%。 3. 股权质押的平仓压力 近期行情走势低迷，投资者对股权质押平仓风险的担忧也在与日俱增。在以 下篇幅中，我们将就当前接近警戒线、触及警戒线但未跌破平仓线、跌破平仓线 的质押股权规模进行测算，从保证金缺口看平仓风险到底有多大。 理论上当前在平仓线以下累计股权质押市值为3733 亿元。在A 股质押股权 中，跌破平仓线、达到警戒线而未跌破平仓线、警戒线以上0~10%内质押股权规 模分别为3733、3184、1958 亿元。我们前文提到只有跌破平仓线，质押方才会 强制要求出质方追加担保品或保证金，故我们在此