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十七、資金成本估計 本章前言 對於企業的經營而言，擁有足夠的資本是件極為重要的事，企業獲取資金的方式，除了從股東取得資金，另一個常見的方式就是對外舉債，然而舉債時，就要仔細評估所付出的資金成本是否會低於資產的報酬率，假如資金成本過高，將會造成企業越經營，反而企業價值越少的窘境，所以本章詳細介紹資金成本的內涵、資金成本理論上的估計方式與實際運用時需要調整的問題，並加入加權平均成本(WACC)以及邊際資金成本(MCC)的觀念來做進一步地探討。 學習路徑 (一). 資金成本的內涵：介紹多樣的資金成本與投資決策及融資決策的不同。 (二). 加權平均資金成本(一)認識WACC：介紹WACC的理論概念與特性。 (三). 加權平均資金成本(二)成本估計與實例說明：將舉例說明實際的運用過程。 (四). 邊際資金成本：介紹邊際資金成本與資金成本的差異。 (五). 小結：將本章做結論性的整理。 (一)、 資金成本的內涵 資金成本顧名思義，可以解釋為使用資金的成本，但就財務管理上而言，需要瞭解更深入的內涵。可分成以下幾點作進一步的說明。 1、資金成本的多樣性 公司不論是在進行長期投資決策或是維持日常營運，都會產生現金流出，前者如廠房的擴建與機器設備的重置，後者如購料貨款、各種負債的利息支出等等。為了支應這些現金流出的需求，企業可從各種融資來源取得必要的資金，例如發行普通股、特別股或債券等證券，或如向金融機構進行借貸。 然而由於資金本身也是一種經濟資源，具有所謂的「稀少性」，故企業取得資金就像購買東西一樣，需要支付成本。這些成本對不同的資金供應者更有不同的名稱與意義，以發行新股(普通股)而言，此成本如盈餘的分享(相同股利發放額時，原股東可分得股利減少)，而對債券持有者與提供融資的金融機構來說，則為定期性的利息支出。但無論如何，此皆說明了公司使用資金是有其代價的。 另外要強調的是，使用資金所產生的成本有時並非可以單純地用貨幣來衡量的。例如以新股融資雖不用定期支付利息，股利也沒有一定的數額與發放日期，但是由於在外流通總股數增加，原股東的持股比例相對減少；此對持股不多、但握有控制權的股東來說，影響可能遠大於其他與控制權無關的小股東，因此對不希望因融資而流失控制權的公司，或許不願意以發行新普通股來融資；而發行債券不但要支付債息，同時還得受制於特定的保護條款，對於公司運作的彈性會有很大的影響。這些都是無法以數字來估計的資金成本。 2、資金成本與投資決策 既然如此，對一個投資決策者而言，除決策本身的現金流量外，資金成本的大小也將是影響決策結果的重要變數，因為即使某項投資可以增加公司的盈餘，若是使用資金的相對成本較高，則不見得是對股東有利的。 這意味著資金成本亦為投資活動必須賺取的必要報酬率(至少必須產生的實現報酬率)，因為只有能提供預期報酬率大於必要報酬率的投資機會，才能提高投資者將資金用在此投資機會上的誘因，並增加投資者的財富與效用水準。 由此可知，若能決定企業的資金成本大小，則可用以輔助財務決策的進行，有效地極大化股東財富。 3、資金成本與融資決策 從另一個角度來看，在企業面臨既定的投資決策時，如何有效地降低資金成本便成了財務經理人的首要之務。若是在計劃非採行不可的情況下，身為財務主管應設法尋求更低資金成本的融資方式，才是能夠極大化股東財富的作法。 然而資金成本並不可能無限制地降低，公司的負債比例太高，則可能對資金成本產生負面影響的，因其意味著公司必須賺取更多的毛利來付息，自然財務風險較高，資金供應者也會要求較高的報酬，因此形成了公司降低資金成本的一個限度。 事實上，在金融市場日益活絡的今日，無論資金的需求者或供應者，都會設法透過不同方式來取得相對「便宜」的資金。例如國內近年來有許多大型企業如聯華電子、南亞塑膠、台灣化纖、永豐餘等公司，即曾嘗試到海外發行可轉換公司債(Convertible Corporate Bond)來降低資金成本；雖然有相當程度的匯率風險，但基本上此種債券具有讓發行公司到海外利率較低的金融市場融資的優點，是這些大型企業願意承擔匯率風險的主要理由。 綜言之，無論從投資或是融資的角度來看，資金成本即使只是使用資金必須的成本，但與公司價值間的關係卻是十分密切的，因此如何估計不同資金來源的資金成本，便成了每個財務決策者的重要課題。 (二)、 加權平均資金成本(一)：認識WACC 加權平均資金成本(Weighted Average Cost of Capital, WACC)在數學上，可定義為：各種不同資金來源之資金成本，按各類資金占公司總資本比例加權平均所得的平均成本。換言之，若有N種資金來源，每一種資金來源的資金成本為、占總資本的比重為( i = 1 ~ N )，則加權平均資金成本有如下列所示： (17-1) 上式說明「WACC」是一個