信息传播的日内特征与释放过程.docVIP

PAGE PAGE 9 信息传播的日内特征与释放过程 基于深圳股市的实证研究 周明 于渤 （哈尔滨工业大学，哈尔滨 150001） 摘要：信息交易概率对于解释证券市场中的许多现象有着重要的意义。文中借鉴Handa，Schwartz和Tiwari(2003)提出的信息交易概率估计方法，对我国证券市场中的信息传播的日内特征和释放过程进行了研究。研究结果发现，我国股市中信息交易概率在日内大致呈倒“J形”，每个交易日开盘后市场中累积了大量私有信息，然后迅速通过交易得到释放，信息交易概率很快下降到一个比较稳定的水平，在收盘前市场中的信息又略有累积，这一现象与Foster 和 Viswanathan（1994）理论模型的推断相一致。文中的研究表明，在日内的不同时刻，市场中的信息分布处于不同的状态，同时私有信息的释放过程不是均匀的，而是存在很大的跳跃性和非平稳性，因此对于市场交易机制设计者来说，在设计交易机制时应该充分考虑到这一点。 关键词:指令驱动市场；信息不对称；信息交易概率；信息传播 作者简介：周明，哈尔滨工业大学管理学院博士生，研究方向：金融理论与微观结构。于渤：哈尔滨工业大学管理学院教授、博士生导师，研究方向：技术经济及管理。 中图分类号：F830.91 文献标识码:A The Intra-day Character of Information and Its Disclosure Process: An Empirical Research on Shanghai Stock Market ZHOU Ming YU Bo （Harbin Institute of Technology, Harbin, 150001） Abstract: We use the model of Handa,Schwartz and Tiwari(2003) which is built on order-driven market and propose an estimation method on probability of informed trading(PIT), and do an empirical research on the intra-day character of information and its disclosure process The empirical results show that the intra-day character of PIT is reverse“ J ”shape, There exists a lot of private information after market opening, and information disclose quickly through trading and then keeps constant before the market is closed. This phenomenon is consistent with the theoretical forecast of Foster Viswanathan(1994). Our research indicates that information is in different state in different time, and the information disclosure process is not even, but jumping and unstable, hence it is meaningful for the designers to be aware of this. Key words: order-driven market; information asymmetry; probability of informed trading. 证券市场的根本作用是对社会经济中已有的投资进行重新组合，实现资源的有效配置。由于证券市场中投资者掌握的信息不同，信息不对称性成为证券市场的基本特征之一。从我国的现实背景来看，随着股权分置改革的完成，公司大股东等信息优势者更加关心股票价格，作为在经济转轨过程中发展起来的新兴市场，在这种背景下，交易者信息不对称性尤为突出。 市场微观结构理论认为，证券市场中价格发现的过程就是各种信息融入价格的过程，因此了解市场中信息的释放过程对于解释证券市场中的许多现象有着重要的意义。由于市场上交易者的信息非对称状况很难被直接度量，因此在早期研究中往往通过一些替代性变量，间接度量市场中交易者之间的信息分布状态，但是这些衡量方法都不能明确地表示出市场中的信息不对称状况和其变化过程，而且这些指标都没有标准化，