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如何在股指期货期现套利中构建现货组合作者：钟百奇来源：《科技创新导报》2011年第18期 ????????摘 要:2010年4月16日,我国沪深300股指期货正式上市交易。期现套利是股指期货套利交易的一种主要交易方式,如何构建现货组合是期现套利的关键。本文介绍了几种常见的构建现货组合方法,通过实证分析得出通过构建沪深两市的ETF组合来复制沪深300是可行的。 ????????关键词:股指期货期现套利现货组合ETF ????????中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1674-098X(2011)06(c)-0191-01 ????????股指期货期现套利是指当股指期货合约的价格与股指期货现货指数价格(我国目前只有沪深300一种股指期货)出现偏差且偏离程度超过交易成本时,投资者就可以从两者之间的差价中进行套利。显然如何解决现货组合走势必须与沪深300指数走势保持大体一致的问题是期现套利的关键。 ????????1 构建现货组合方法简介 ????????1.1 完全复制法 ????????Andrew和Ford提出把指数中所包含的股票全部复制到投资组合中,个股投资比例和标的指数完全相同。因为投资组合是依据指数编制的成分股和权重买进股票,是指数的完全复制,显然,其与标的指数股票完全相同。但在实务中,由于一般指数股票数包含的股票数目较多,尤其是沪深300指数,包含了300个成分股,要完全选举标的的指数成分股,市场冲击成本过高,这使得完全复制法在实际应用中不大现实。 ????????1.2 市值加权法 ????????市值加权法是根据股票指数成分股的市值权重,按从大到小的顺序,选取排在前N位的股票来模拟股票指数,各股票在模拟组合的权重比例与成分股在指数中的市值比例一致,但由此产生的问题是挑选出来的成分股的市值权重之和小于100%,因此,在模拟组合的总权重和指数总权重之间有一个权重放大系数。 ????????我们采用和讯网2011年3月17日发布的沪深300权重股数据可以求得沪深300前30只股票的累积总市值为44.26%,权重放大系数=1/44.26%=2.26。也就是说,此组合价格的变动有2.26倍的放大效应,当市场有利的时候采用模拟投资组合价格会更快的回归,当市场不利的时候也会使得价差更大。显然市值加权法的风险较大。 ????????1.3 ETF复制法 ????????ETF全称为交易型开放式指数基金,是一种跟踪标的指数变化且在证券交易所上市交易的开放式证券投资基金。我国目前尚未推出以沪深300为标的指数的沪深300ETF,因此可以利用上证ETF180,上证ETF50,深证ETF100这三只ETF来构建现货组合。 ????????2 用ETF基金复制沪深300指数的实证研究 ????????2.1 各ETF基金复制沪深300指数的适用度 ????????我们采用2010年4月16日起的226个工作日历史交易数据,定义日收益率=,利用EVIEWS软件可计算出上证180,上证50,深证100收益率与沪深300指数收益率的相关系数,计算结果如表1所示。 ????????可以看出,上证180的适用度最好,深证100次之,上证50稍差。3种ETF复制沪深300指数收益率的效果都比较理想。 ????????2.2 ETF基金组合对沪深300指数的回归模拟 ????????上证180,上证50,深证100都是针对单一市场的指数,但是沪深300的成分股涵盖沪深两市,如果单个市场行情发生较大变动的话,单个ETF将不能很好的复制沪深300指数,因此我们可以构建一个ETF组合。我们通过EVIEWS软件计算可得回归方程为Y=-11.0054+0.358366H1+0.156107H2+0.201757S,可决系数R2=0.9998。其中,H1代表上证180收益率,H2代表上证50收益率,S代表深证100收益率。这意味着我们可以按照358366:156107:201757的比例来确定三只ETF在投资组合中各自的份额。这样的复制效果显然比单个ETF复制效果要好。 ????????3 结论与建议 ????????通过以上分析,我们可以得出如下结论与建议。 ????????(1)完全复制法虽然可以近乎完全一致的复制指数,但要复制我国的沪深300,所需股票数目太多,而且个别股票流通性差,交易成本太大,在实际应用中不太现实。按照市值加权法的思路,投资者也可以根据行业类别、自身的实际交易成本等构建一个小型的投资组合来复制现货组合,但这种做法对投资者的要求较高,首先,股票组合收益率要经过与沪深300指数收益率相关性的严格论证,其次,投资者必须对市场有敏锐的洞察力并有过长期套利经验,可以根据市场的随时变动来适时调整自