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第一大味精生产商,成本和环保优势明显-阜丰集团
阜丰集团(0546.HK) 公司研究 第一大味精生产商，成本和环保优势明显 2010 年03 月15 日 买 入 投资概要： 公司数据 全球第一大谷氨酸和味精生产商，10 年将继续扩张。公司 09 年 收市价(港元) 5.88 总股本/ 流通股本(m) 1,660/689 谷氨酸和味精产能达到 35 万吨和 28 万吨，市场占比为25%和 总市值/ 流通市值(HK$ m) 9,877/4,098 17% ，是全球第一大谷氨酸和味精生产商。2010 年，新建的7 万 52 周最高/最低(港元) 0.68/6.47 吨谷氨酸和15 万吨味精项目将于第四季投产，预期份额将扩大。 三个月平均成交(m) 5.33 控股股东(比例） 李学纯(47.35%) 味精需求稳定增长、谷氨酸供应继续紧缺，10 年价格将保持高位。 在食品加工业和餐饮业带动下，味精市场的需求稳定增长，年平 均增长率约6%,预期2010 年将继续增长。07 年的行业整合和近 财务数据(09 年中期) 年来环保力度的加大使谷氨酸市场09 年有20 万吨的需求缺口， 需求的增长和谷氨酸供应的不足将使味精价格在10 年保持高位。 每股净资产(RMB) 1.177 每股派息(RMB) 0.088 成本优势和治污能力让公司占据未来竞争的制高点。公司的产能 净负债比率(%) 10.9 流通比率(%) 41.5 布局和产业链一体化使得公司极具成本优势，而突出的污染治理 能力将为公司在下一轮由治污引发的整合中占据制高点。 公司积极开发多元化产品，黄原胶已成为另一个盈利增长点。公 股价走势 司沿着玉米深加工产业链推进产品多元化战略，近年来积极扩充 黄原胶产能，目前已成为黄原胶行业的全球领导者，占全球市场 份额约30% ，占公司收益约10% ，将是公司未来业绩的新增长点。 建议买入，12 个月目标价为7.5 港元。预期每股收益于2009-11 年间分别为0.601 元、0.687 元及0.720 元。目前股价对应2010-11 年预测市盈率为7.5 倍和7.2 倍 ，行业平均约为10 倍，建议买入。 盈利预测 截至31/12 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业额(RMB m) 2,446 3,585 4,599 5,994 7,329 净利润(RMB m) 45 295 997 1,141 1,195 海通证券（香港）研究部 每股收益(RMB) 0.027 0.178 0.601 0.687 0.720 电话： 852-3926 8914 增长(%) -86
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