第十八章其它相关金融理论问题详解.pptx

第十八章 其它相关金融理论问题 ;重点与难点 ▲ 行为金融理论的应用及未来发展趋势 ▲ 供应链金融与中小企业融资难问题之间的关系 ★ 利用期权定价与套利定价理论提高中国金融机构对各种金融衍生品的运用能力 ★ 金融自由化与金融脆弱性、金融危机之间的关系。 ;第一节 行为金融理论 一、行为金融理论概述 20世纪70年代以来，以有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）为基础，以资本资产定价模型（Capital Asset pricing Model，CAPM）和现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，MPT）为核心的标准金融理论确立了其在金融经济领域的正统地位，成为当代金融理论的主流。 ; 20世纪80年代以来，金融市场中大量异象（Anomalies）不断涌现，而主流的现代金融理论无法作出解释 这就推动了行为金融理论的产生和发展。 行为金融理论（Behavior Finance Theory，BF），它是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学中，从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和问题的学科 ;行为金融学针对有效市场三个假设分别提出置疑： （1）非理性行为； （2）投资者非理性行为并非随即发生； （3）套利会受到一些条件的限制，使之不能发挥预期的作用。 行为金融的研究： （1）有限理性个体； （2）群体行为； （3）非有效市场。 ;二、行为金融理论的研究内容 （一）投资者的有限理性、心理特征及行为偏差 有限理性(less-perfect rationality or bounded rationality)的观点是由Herbert Simon提出的。 主要有： (l)风险厌恶与风险喜好； (2)过度自信； (3)心理账户； (4)锚定效应； (5) 经验驱动的认知偏差； (6)回避损失 (7)从众心理 (8)后悔心理;（二）架构依赖(Frame Dependence)和期望理论(Prospect Theory) Kahneman和Tversky在建立了不确定条件下的投资者决策框架之后，进而提出一个理论模型来诠释投资者的决策行为。; 期望理论模型可以清晰地揭示出投资者并非如传统主流金融理论所假设的理性人，而是具有一些行为偏好 。;四、行为金融的核心理论 （一）行为组合理论 行为组合理论(Behavioral Portfolio Theory，BPT) 模型认为，现实中，投资者实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所形成的一种金字塔状的行为资产组合，位于金字塔各层的资产都与特定的目标和风险态度相联系;（二）行为资产定价模型 行为资产定价模型(Behavioral Asset Pricing Model，BAPM) 投资者并非都具有相同的理性，而是被分为信息交易者和噪声交易者，两类交易者互相影响，共同决定资产的价格。当前者是代表性交易者时，市场表现为有效率，而当后者成为代表性交易者时，市场表现为无效率。;（三）BSV模型和DHS模型 BSV模型和DHS模型都是用来解释反应过度和反应不足的。BSV模型认为人们进行投资决策时存在两种错误偏差：选择性偏差(representive bias)和保守性偏差(conservation)。 DHS模型将投资者分为有信息(Informed)和无信息(uninformed)两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者存在两种判断偏差——过度自信(over confidence)和有偏的自我归因(biased self-attribution);（四）HS模型 HS模型又称统一理论模型。 HS模型是对BSV模型和DHS模型的发展，是从市场参与者相互作用的角度反映资本市场反应不足、动量交易和过度反应的。;五、行为金融的应用 （一）行为金融理论在投资策略上的应用 1、反向投资策略(contrarian investment strategy)。 2、动量交易策略(momentum trading strategy)。