行为视角下金融市场流动性黑洞研究评述与展望.pdf

行为视角下金融市场流动性黑洞 ： 研究评述与展望 赵志华 ，刘海飞 (南京大学 工程管理学院，江苏 南京 210093) 【摘 要】 金融市场多样性特征的消失会导致金融市场两个典型现象：价格巨幅波动与市场层面正反馈，进 而形成市场流动性黑洞。经典金融难以刻画流动性黑洞的产生机理，而行为视角提供 了新的思路。文章对金融市场 流动性黑洞经典文献与必威体育精装版进展进行系统性梳理 ，从信息透 明度、交易机制、投资者信念、传染与策略等行为视角， 评述有关金融市场流行性黑洞的研究进展，并对未来提出了研究重点与方向。 【关键词】流动性黑洞；信息透明度；投资者信念；市场交易机制 【中图分类号】F830 【文献标识码 】A 【文章编号】1004—2768(2017)03-0155—06 2O世纪 80年代以来 ，伴随着经济全球化与经 如流动性测度 、市场投资者信念 、市场交易机制 、 济金融化的快速进程 ，金融市场不确定性 因素 El 市场传染 、交易模式等等角度 ，对金融市场流动性 趋增多，所面临的复杂性程度与系统性风险急剧 黑洞形成机理、预测及其风险防范进行相关研究。 提高 ，各国金融体系的稳定性受到严重威胁。纵观 基于此 ，本文拟基于行为金融的视角 ，对金融市场 历次金融危机 ，诸如 1987年纽约股灾 、1997年亚 流动性黑洞的现有经典文献与必威体育精装版进展进行梳理 洲危机 、1998年长期资本管理公司 的破产 、2007 和评述 ，并指出未来可能的研究重点与方 向。 年中国股市 “2．27”、“5．30”大跌以及 2015年千股 一 、 流动性黑洞与其存在性测度 涨停 、千股跌停、千股停牌的股市奇观等等 ，不难 金融危机与其说是信用危机，不如称之为流动 发现 ，金融市场危机的最重要表现就是出现流动 性危机。流动性黑洞理论认为，流动性的核心是金 性危机 ，即市场流动性消失。“流动性”是任何一个 融市场多样性 。即在信息、观点、头寸、投资组合 、 市场的 “灵魂”，“流动性是市场的一切”(Amihud 交易主体 、风险管理缺乏多样化的同质市场中容 andMendelson，1988)[11oPersaud，A．(2o0la)[21首次 易出现流动性黑洞 ，而在这些 因素存在较大差异 提出流动性黑洞的概念 ，并非单单指市场出现价 性 的市场 中出现可能性很小。股市暴跌通常被描 格瞬间大幅下跌 ，常常伴随着整个市场不同类型 述成 “流动性空洞 ”，甚至 “流动性黑洞 ”，其特征 参与者的卖出行为形成正反馈机制 ，导致市场流 是标的市价在没有重要新 闻事件 的情况下狂跌 ， 动性骤然消失的现象 (BemardonadWelch，2004)l3】。 而且在接下来的相当时段 内陷入持续低迷的状态， 概括之，国内外众多学者研究侧重点各有不同，比 没有复苏回弹 的迹象(陈灯塔 、周颖刚，2006)【。 【收稿 日期】2017-01—09 【基金项 目】国家 自然科学基金研究项目“流动性黑洞、订单提交策略与最优执行”；江苏省 自然科学基金面上项 目“基于社 会网络分析的金融市场资产配置策略理论 、方法与应用研究”(B；江苏省金融工程重点实验室项 目“金融大数据背景下投资组 合理论及方法”(NSK2015—09) 【作者简介】赵志华(1980一)，男，湖北黄冈人，南京大学工程管理学院博士研究生 ，研究方向：资本市场 、行为金融；刘海飞(1980一)， 男 ，安徽阜阳人，博士，南京大学工程管理学院副教授 ，研究方向：金融工程、计算实验金融、行为金融。 MorrisandShin(2004)通过理论模型设定存在两类 S，OztekinAS、，DaiglerRT，2013)【 】。Brunnermeier 投资者 ：短线操作风险中性的机构投资者 ，使用止 andPeders