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三、投资比例的几个关键点 34% 51% 67% 成熟的公司决不轻易放弃股权 四、Option 诸葛亮叮咛马谡“逢道扎英” McDonald‘s “餐饮+地产” 2005年美洲银行（Bank of America）以25亿美元购得建行约9％的股份，还获得了以首次公开募股价格，将其持股比例提高至19.9%的为期5年半的选择权。 Option： 1、追加投资的选择权 2、减少投资的选择权 3、撤出投资的选择权 4、等待的选择权 好的投资：可增可减可等待可放弃 （3）计算两个方案现金流量的差量 项目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 △初始投资额 -50000 △营业净现金流量 21550 19975 18400 16825 △终结现金流量 7000 现金流量 -50000 21550 19975 18400 23825 （4）计算差量净现值 △NPV=-50000+21550（P/F，10%，1）+19975（P/F，10%，2）+18400（P/F，10%，3）+23825（P/F，10%，4） =-50000+21550×0.909+19975×0.826+18400×0.751+ 23825×0.683=16179.18（元） 结论：因为固定资产更新后，将增加净现值16179.18元，故应进行更新。 当然，也可以分别计算出两个项目的净现值来比较，其结论是一样的。 2、新旧设备使用寿命不同的情况——年均成本法 注意：新旧设备使用寿命不同的情况在现实中更具有一般性。 （1）固定资产平均年成本的含义　 固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。 （2）计算公式： ①不考虑货币时间价值的平均年成本 未来使用年限内的现金流出总额 使用年限 ②考虑货币的时间价值 固定资产的平均年成本= 现金流出总现值/（P/A，i，n） 某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下: 旧设备 新设备 原　值 2200 2400 预计使用年限 10 10 已经使用年限 4 0 最终残值 200 300 变现价值 600 2400 年运行成本 700 400 例题 假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量见下图： 600 　　旧设备平均年成本= [600+700×（P/A，15%，6）-200×（P/F，15%，6）]/（P/A，15%，6）=836（元） 　 新设备平均年成本= [2400+400×（P/A，15%，10）-300×（P/F，15%，10）]/（P/A，15%，10）=863（元） 3、使用平均年成本法需要注意的问题 （1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。 对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。 使用差量分析法的前提是新旧设备的尚可使用年限一致。 （2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。 例如，旧设备6年后报废时，仍可找到使用年成本为836元的可代替设备。如果有明显证据表明，6年后可替换设备平均年成本会高于当前更新设备的市场年成本（836元），则需要把6年后更新设备的成本纳入分析范围，合并计算当前使用旧设备及6年后更新设备的综合平均年成成本，然后与当前更新设备的平均年成本进行比较。 （四）固定资产的经济寿命 1、含义：最经济的使用年限，是指固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。 平均年成本 运行成本 持有成本 使用年限 成本 图：固定资产的平均年成本 计算公式 式中：C——固定资产原值； Sn——n年后固定资产余值； Ct——第t年运行成本； n——预计使用年限； i——投资最低报酬率； UAC ——固定资产年平均成本。 固定资产的经济寿命 更新年限 原值① 余值② 贴现系数③ i=8% 余值现值④=②×③ 运行成本⑤ 运行成本现值⑥=⑤×③ 更新时运行成本现值⑦=Σ⑥ 现值总成本⑧=①—④+⑦ 年金现值系数i=8%⑨ 平均年成本⑩=⑧÷⑨ 1 2 3 4 5 6 7 814001400140014001000760600460340240160100