息差快速回升,关注H股融资进程.PDFVIP

光大银行（601818） 公司点评 研究报告 维持“推荐” 2011-10-29 分析师： 陈志华 (8621 chenzh@ 执业证书编号： S0490510120011 联系人： 杨靖凤 (8621) yangjf@ 息差快速回升，关注 H 股融资进程 事件描述 2011 年前三季度光大银行利息净收入同比增长 31%，手续费净收入同比增长44% ，营业费用(扣除拨备)同比增长14%， 公司净利润 141 亿元，同比增长 40.51% 。公司前三季度业绩快速增长归因于生息资产增长、息差回升、手续费收入 高速增长和成本控制有效。公司息差回升较快，资产质量整体改善，拨备充足，但公司风险加权资产回报率较低，核 心资本充足率尚待提高，若 H 股融资成功，基本能满足业务发展需要。 前三季度息差为 2.44% ，同比大幅回升，其中第三季度息差为2.52% ，环比升幅较大。公司净息差回升较快主要是由 于今年以来基准利率不断上调，银行议价能力提升，公司提高贷款在生息资产中的比重，存款占比上升和同业负债占 比下行降低了负债成本。我们认为公司受到存贷比限制，未来贷款占比难以进一步提高，吸储困难在限制规模扩张的 同时，也使得负债成本提升，预计息差未来一两季度持平或略有下滑，预计2011 年息差为 2.41%。 三季度公司不良贷款余额和不良率较中期均略有下降，整体资产质量改善。预计未来经济软着陆，偿付风险可控，货 币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司拨贷比较高，拨备计提压力较小，但在宏观经济形势 比较复杂的情况下，三季度大规模释放拨备的合理性值得商榷。 前三季度公司手续费净收入同比增长 44% 。随着经济增长、经济金融化的深化，居民财富积累及消费意愿增强，公司 中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行，实际负利率缓解，行政监管加强，理财产品收益将回归稳定增长。 我们认为公司业务发展较快，业绩符合预期，预计未来业绩平稳较快增长。我们预计光大银行 2011 年和 2012 年盈利 分别为 175 亿元和 224 亿元，对应 11 年动态市盈率为 7.01 倍，动态市净率为 1.29 倍，维持“推荐”评级。 事件评论 盈利归因分析 2010Q3 2011Q3 同比 2011Q2 2011Q3 环比 平均生息资产 1,265,913 1,467,973 15.96% 1,568,733 1,555,330 -0.85% 净利息收入 22,180 28,984 30.68% 9,629 10,107 4.96% 净息差 2.20% 2.44% 10.91% 2.45% 2.52% 2.86% 非利息收入 4,205 4,880 16.07% 2,147 828 -61.44% 成本收入比 42.25% 37.57% -11.08% 36.78% 39.51% 7.42% 资产减值拨备 1,837 2,251 22.58% 1,550 16 -98.98% 实际所得税率 24.91% 25.36% 1.80% 26.28% 25.74% -2.05% 净利润 10,058 14,133 40.51% 4,348 4,922 13.21% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司主要财务数据比较（同比） 单位：百万 2010Q3 2011Q3 同比 贷款 718,652 8