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基金绩效与股票质地的互动分析 PAGE 26 PAGE 15 基金绩效与股票质地的互动分析 内容提要 传统的基金评价方法是建立在CAPM模型基础之上的，虽然此后一些学者抛弃了CAPM的分析框架，发展出无基准业绩评价模型、T-M二次回归模型以及H-M虚拟变量模型等业绩归属模型，但其分析的核心还是基于基金自身业绩或投资组合来对基金绩效进行评估的。而在现实生活中，作为同一个市场的投资主体，基金之间必然由于投资客体的重叠而产生客观的联系，并且这种联系会随着基金主观上的效仿，或称羊群行为而得到强化。在这种情况下，孤立的从基金自身的历史业绩来对基金进行评价在准确度上就存在着相当大的局限性，特别是对于那些成立时间较短、历史业绩较少的基金而言更是如此。 本文试图从全市场、全基金的角度对基金绩效进行评估。本文以Randolph Cohen，Joshua Coval和Lubos Pastor（2002）的研究为基础，在基金所持股票的质地与基金能力之间建立了互动的联系，从而为评价基金能力提供一个全新的思路和全新的方法。 从本文的研究结果来看，这种新的评价方法更接近基金的真实能力，具有更好的预测效果。 1、从模拟结果来看，新方法更好的反映了基金的真实能力。特别是随着基金数量、股票数量的增长，这种有效性更为突出。这意味着随着我国股市和基金的发展，新方法的准确度将日益显现。 2、从预测效果来看，新方法明显好于传统方法。在通过检验的57期数据中，新方法明显好于传统方法的有40期，占到70%以上。 3、时间窗口的设置对评价结果的预测性有较为明显的影响。从本文的实证结果来看，以一年的历史业绩对未来半年的业绩作为评判较为准确。 4、基金之间投资行为的差异程度对评价结果的预测性有较为明显的影响。反映在模拟结果中，q取值越小，与传统方法相比，新方法越能准确衡量出基金的真实能力。从实证检验情况来看，2004年新方法对基金未来业绩的预测效果要明显好于基金行为高度一致的2003年。本文认为，随着我国证券市场的不断发展、规范和基金品种的不断创新，基金行为之间的异质性将是一种普遍状况。因此，以新方法对基金绩效进行评估将取得较为良好的效果。 当然，本文还存在进一步深入研究和改进的空间。由于新方法是建立在基金股票投资组合基础上的，因此当基金股票仓位较低时，评价的准确性就会受到相当大的影响。为此，本文将继续考虑将基金的择时能力，即基金对仓位的控制能力加入到模型中来，建立一套更为精准的评价体系，以求更加有效的指导投资。 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _To1. 研究背景 PAGEREF _To\h 3 HYPERLINK \l _To2. 基金能力与股票质地互动模型设计 PAGEREF _To\h 4 HYPERLINK \l _To3. 基金绩效与股票质地互动模型的仿真检验 PAGEREF _To\h 4 HYPERLINK \l _To3.1 仿真设计 PAGEREF _To\h 4 HYPERLINK \l _To3.2 仿真结果 PAGEREF _To\h 4 HYPERLINK \l _To4. 基金能力与股票质地互动模型的实证检验 PAGEREF _To\h 4 HYPERLINK \l _To4.1 样本数据及方法说明 PAGEREF _To\h 4 HYPERLINK \l _To4.2 描述性统计 PAGEREF _To\h 4 HYPERLINK \l _To4.3 预测性检验 PAGEREF _To\h 4 HYPERLINK \l _To4.4 我国基金绩效评估结果 PAGEREF _To\h 4 HYPERLINK \l _To5. 主要结论及后续研究 PAGEREF _To\h 4 1. 研究背景 我国基金业虽起步较晚，但发展极其迅速，截至2004年中期，我国的混合型及股票型基金已经达到了122只。随着基金规模的不断扩张，基金在投资风格、操作策略、业绩绩效等诸多方面逐渐显示出了较大的差异性。在这种情况下，如何对基金绩效进行有效而准确的评价就有其现实的迫切性和必要性了。 一般来说，传统的基金评价方法是在CAPM 模型基