第5章第2节因素模型与APT要点.pptVIP

APT提出的背景 CAPM基于众多的假设，其中的一些假设与现实不相吻合 检验CAPM时，难以得到真正的市场组合，致使CAPM不易被检验 一些经验结果与CAPM相悖 套利的意义 套利是从纠正价格或收益率的异常中获利，在一个高度竞争的、流动性强的市场中，套利行为将纠正价格偏差，最终使市场趋于均衡（一个不存在套利机会的价格水平） 套利行为是现代有效市场的一个决定因素 APT逻辑核心：根据无套利均衡原则，在因素模型下，具有相同因素敏感性的资产（组合）应提供相同的期望收益率。否则，套利机会便产生，投资者的套利行为将使套利机会消失，均衡价格得以形成 例：如何构造套利组合？ 基于三个约束条件，可以构造无数个满足套利条件的潜在套利组合 实例：假定一个投资者持有3种证券，其预期收益率分别为15%、21%和12%，敏感度依次为0.9、3.0. 和1.8。假定每一种证券的市值为100万元，总市值为300万元。 二者各有优劣，侧重点不同 CAPM用β来解释风险大小，但没揭示风险来源；APT用多个因素共同来解释证券价格的波动，获得了明确的结论 APT对证券收益率的解释力更强，但在理论的严密性上相对不足 APT模型更具体地表现为寻找套利机会 APT的假定少于CAPM，APT不需要市场组合，使其更容易检验、适用性更强。—— APT成为CAPM的一个较好的替代理论 结论 APT基本思想：如投资者能找到套利机会，则所有投资者都会利用它，买卖行为导致套利机会最终消失，套利组合的预期收益等于0时，市场处于均衡状态。 此时各证券的期望收益处于什么状态呢？ 投资学第5章 二、套利定价模型（APT Model） （一）APT结构形式为一个均衡状态下的因素模型 罗斯是基于以下两点来推导APT模型的 （1）在一个有效市场中，当市场处于均衡状态时，不存在无风险套利机会 （2）对一个高度多元化的资产组合来说，只有几个共同因素需要补偿。证券i的收益率与这些共同因素的关系为： （二）套利定价模型推导 假设构造一个套利组合：以无风险利率借入1元钱，投资在两种资产上，构造一个自融资组合。假设无风险利率为 ，两个资产是i和j，在因素模型的假定下，套利组合的收益为（忽略残差）： 若不存在套利机会，则该套利组合的收益为0 证券的预期收益率与它的影响因素线性相关 三、APT的意义 若bij＝0，则资产为无风险资产，则 若 bij≠0，则期望回报 随着 的增加而增加 结论：当不同证券关于特定因素的风险价格相等时，则证券之间不存在套利机会 APT告诉我们的是：对于组合中的任意不同证券（单个证券）来说： λ1 代表的是因素1的风险价格 套利行为将对证券价格产生影响，其预期收益率也将作出调整 投资者为获利必尽可能购入h，使其价格上升，预期收益率下降，最终到达APT定价线 在均衡时，所有证券都落在套利定价线上 单因素资产定价线 对APT的理解 两个充分分散化的投资组合Ａ和Ｂ，若 ，就必定有 ，否则要出现套利机会 例如，若 ， 卖空价值100万元的组合Ｂ，同时将这卖空所得的100万元投资于Ａ，就能套取2万元的无风险利润 投资学第7章 对于有不同敏感系数的充分分散化的组合，其预期收益率中风险溢价部分必正比于敏感系数，不然也将发生无风险套利 风险补偿 1.0 0.5 A D C 10 7 6 首先，识别哪些因素对市场起广泛影响 然后估计出每个证券对每个因素的敏感度 接下来证实是否存在套利机会并求解出一种可能的套利机会 最后，构建套利组合，获取收益 四、APT的分析思路 五、APT与CAPM的比较 两者的本质相同，都是证券的均衡收益率决定模型，研究对象相同——风险资产的定价，应用的核心都是寻找价格被误定的证券 在一定条件约束下，APT导出的风险收益关系与CAPM的结论完全一样 存在一种经济环境，此时APT和CAPM的假设都成立，且收益率通过单一因素（市场收益率）形成时， APT与CAPM是一致的 APT被认为是广义的CAPM，是CAPM的修正和补充，CAPM可看作是APT在某些更严格假设下的特例 APT与CAPM的不同 两种理论市场均衡的得出不同 CAPM是典型的收益/风险占优所主导的市场均衡，认为：当均衡价格被打破时，投资者将在一定程度上改变其组合，这些有限的组合改变的加总将产生大量的买卖行为，推动价格重回均衡 APT强调的是无套利均衡，当套利机会存在，每个投资者都愿意尽可能多地持有头寸，因此，不需很多投资者就会给价格带来压力，使价格恢复均衡。因此，由无套利观点得出的价格的意义更大 APT在实际应用上仍存在一些没解