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债券定价及投资管理基础 2007年1月 北京 目录 债券定价基础 利率的风险结构与期限结构 久期与凸性 债券投资组合管理基础 债券定价基础 债券定价基础 债券定价基础 债券定价基础 债券定价基础 债券定价基础 债券定价基础 债券定价基础 债券定价基础 债券定价基础 债券定价基础 利率的风险结构与期限结构 利率的风险结构与期限结构 利率的风险结构与期限结构 利率的风险结构与期限结构 利率的风险结构与期限结构 利率的风险结构与期限结构 久期与凸性 久期与凸性 久期与凸性 久期与凸性 久期与凸性 久期与凸性 久期与凸性 债券投资组合管理基础 债券投资组合管理基础 债券投资组合管理基础 债券投资组合管理基础 债券投资组合管理基础 结束 积极的债券投资组合管理 积极债券管理的前提是债券市场并非完全有效。积极债券管理只有在投资者能够获得比市场更多的信息或具有更好的洞察力时才可能获得超额利润。如果有某一种知识能够导致利率下跌，而这种知识已经为市场上的其他个体所注意到时，它就不能给投资者再带来收益。 时间移动因素造成的影响：即债券价格随时间推移将向债券的到期支付面值移动（这里假设收益率不发生变动）； 收益率变动的影响：即随着时间推移，债券期限较小而导致相应的到期收益率下降对债券价格造成的影响。 总的价格变动可以表示为： 总价格变动＝时间因素的影响＋收益率变动的影响 积极的债券投资组合管理 中国企业金融促进会 债券概览 息票债券（Coupon bond）：息票利率（Coupon rate）、票面价值（Par value） 零息票债券（Zero-coupon bond） 按品种：国库券、公司债券、优先股（Preferred stock）、地方政府债券、国际债券 美国发行的各种固定收益债券余额（1992年末） 149847 合计 22107 其他 8092 消费者信贷 40056 抵押债券 19664 公司及外国债券 11973 州和地方政府债券（市政债券） 47955 政府债券 数额（亿美元） 债券类型 国际债券 国际债券：国际债券是指外国机构发行或者以非本国货币标价而发行的债券。国际债券通常分为两个类别，即外国债券和欧洲债券。 外国债券（foreign bonds）：债券的发行者在其他国家的市场上发行并以当地货币标价的债券。 “扬基债券（Yankee bonds）”； “武士债券（Samurai bonds）”； “猛犬债券（Bulldog bonds）”；“熊猫债券”。 欧洲债券（Eurobonds）：债券的发行者在本国以外的市场上发行的以第三国货币标价的债券。存在“欧洲美元市场”之类的外国货币市场，可以规避有关机构的管制。欧洲债券市场既没有法规上的限制，也没有税收，对于债券的发行者和投资者十分有利。由于这些原因，欧洲债券的利率也比同种货币标价的国内债券的利率要低一些。 简单债券定价 净现值法：即通过考虑货币的时间价值对债券现金流的现在价值进行加总，债券的价格实际上就是债券的未来值按照一定的条件折算成的现值。 债券价值＝利息的现值＋票面价值的现值 债券三要素：票面价值Par、息票利率i和到期期限T；折现率为r 附息债券的价格 贴现债券的价格 复杂债券及衍生工具的定价 无套利均衡定价：通过无套利均衡的思想，构建无套利均衡等价证券组合，对附权证券及衍生工具进行估值 二叉树模型：确定事件概率条件下的简化模型 蒙特卡洛模拟：在概率分布假设的基础上，通过模拟未来可能发生概率情形，进行债券定价，一般用于附权债券 债券价格的性质 债券收益率和价格之间呈反向变动关系，如果债券的价格上涨，则收益率必然下降；反之，债券价格下跌，则收益率必定上升。 如果债券的收益率在整个生命周期内都不改变，则折扣或溢价（即市场价格与票面价值的差别）的大小将随到期日的临近而逐渐减小。 债券价格的性质 如果一种债券的收益率在整个生命周期中保持不变，则折扣或溢价减小的速度将随着到期日的临近而逐渐加快。 债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升的幅度要超过债券收益率以同样比率上升引起债券价格下降的幅度。即意味着在曲线上的任何一点，利率上升一个百分点所导致的债券价格降幅要小于利率下降一个百分点所导致的债券价格升水。这就是我们后面将要阐述的所谓“凸性”。 如果债券的息票利率越高，则由于其收益率的变化而引起的债券价格变化的百分比就越小；而如果债券剩余期限越短，则由于收益率变化引起的债券价格变化的百分比越大。 债券的收益率——到期收益率 到期收益率指能够使得债券未来现金流支付（包括利息和本金）的现值恰好等于债券当前价格的折现率。是衡量未来债券投资综合收益的较好指标。 到期收益率不能直接计算，需要从债券定价公式中通过解方程的方法解出 到期收益率与违约风险 债券承诺的到期收益率