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关于投资的一些思考 巴菲特2014年致股东的信之九：2013年关于投资的一些思考。 ? ??? 做投资最像做企业一样时最聪明。 ??? ——格雷厄姆《聪明的投资者》 ??? 引用本·格雷厄姆的这句话作为这部分讨论的开场白十分合适，因为我对于投资所知道的全部东西大部分是归功于他。稍晚一会儿我会谈到更多关于格雷厄姆的事情，我甚至会很快就要谈论股票。但首先让我给你讲讲我很久以前我做过的两笔小投资，而且都不是股票投资。这两笔小投资都没有让我的财富总额增长多少，但是很有启发意义。 ??? 第一笔投资的故事是从内布拉斯加州开始的。从1973到1981年，由于大家普遍认为完全失控的恶性通货膨胀就要来临了，小乡村银行的宽松贷款政策更是火上浇油，推动美国中西部的农场价格暴发性狂涨。后来泡沫突然破裂了，导致农场的价格拦腰下跌一半甚至更多，毁灭掉了那些借款买入农场的农场主和他们的借款人。在那场农场泡沫破裂之后一段时间里，在爱荷华州和内布拉斯加州有很多家银行倒闭，是我们最近这次大萧条中倒闭银行数量的5倍。 ??? 在1986年，我从FDIC（联邦存款保险公司）那买下了一个面积400英亩（折合2428亩）的农场，位于在奥马哈北部50英里。我买这个农场的价格是28万美元，比几年前一家失败了的银行以这个农场为抵押做出的贷款相比还要少很多。我根本不懂如何经营一个农场。但是我有一个儿子非常热爱农场种植。我从他了解到这个农场能够生产出多少公斤玉米和大豆，经营费用支出会是多少。根据这些收支的估计，我计算出这个农场正常化的投资收益率当时约为10%。我也想到，很有可能，生产效率会随着时间不断提高，农作物价格也会越涨越高。后来这两个预期都证明是对的。 ??? 我不需要非同一般的知识或者智商，就能研究分析后得出结论，买入这个农场这笔投资不会有价值下跌出现亏损的风险，价值大幅上涨的潜力相当大。当然，偶尔也会有收成不好，农产品价格有时也会让人失望。但是那又能如何呢？会有一些非常糟糕的年景，也会有一些非常好的年景，而且我将来绝对不会有任何压力逼得我非常得卖掉这个农场不可。现在到了2013年底，28年过去了，这农场的年利润翻了3倍，现在的价值已是我28年前买入时支付价格的5倍甚至更多。我还是对农场种植什么也不懂，我最近才第二次去看了这个农场。 ??? 在1993年，我做了另外一笔小投资。当年我担任所罗门公司的CEO时，所罗门租用的办公室的房东是Larry Silverstein，我们俩因此结交。他告诉我，RTC（the Resolution Trust Corp.）信托公司正在卖出一块零售物业，紧邻纽约大学。同样，也是一个泡沫突然破裂了——这一次波及的是商业地产，RTC信托公司创建的目的就是专门处置那些储蓄机构失败之后留下来的资产，这些储蓄机构贷款操作过于乐观给商业地产热潮火上浇油，推动价格疯涨。 ??? 同样，这笔投资的分析也非常简单。和前面讲的那个农场投资案例一样，这个零售物业资产的无杠杆现值收益率也是约为10%。但是这个物业过去一直由RTC信托公司低效率经营管理，如果把几个空置的商店出租出去，收入就会增加。更加重要的是，最大的租户在这个物业中面积占比20%左右，当时支付的租金每平方英尺约为5美元，而其他租户平均租金水平为每平方英尺70美元。再过9年后，这份超低价租约就会到期，然后就能高价出租，肯定会推动这个物业盈利大幅增长。这处物业的地段也是超一流的：纽约大学肯定哪里也跑不了。 ??? 我和我的朋友Fred Rose和拉里三个人合伙加入了一个小团体来收购这块物业。Fred Rose是一个经验丰富的段位很高的房地产投资人，他和他的家族将来会负责管理这块商业地产。收购完成之后这些年来确实是由他们管理。随着旧租约到期，整个物业的租金收入翻了3倍，现在每年分红就超过我们原始股权投资金额的35%。另外，我们最初的抵押贷款在1996年和1999年进行了再融资，这些运作允许我们做了几次特别分红，加起来就超过我们投资本金的150%。可是我到今天为止还没去看过那块商业地产。 ??? 我买的那个农场和紧邻纽约大学的那块商业地产，每年的收入在未来几十年里可能会不断增长。尽管这两笔投资的收益率并不是高得惊人，但都是非常稳妥可靠而且相当令人满意，我会一辈子持有，再传给我的孩子和孙子。 ??? 我讲这两个投资故事，是为了举例说明下面的一些投资基本原则： ??? ●? 并不是非得成为一个专家，才能获得满意的投资收益率。但如果你不是一个专家，你必须认清自己的能力局限，遵循一套相当行之有效的方法去做。把事情搞得简简单单，不要孤注一掷。当别人向你保证快速赚钱发财时，你马上回答说“不”。 ??? ●? 专注于估算你考虑投资的资产未来投入产出效率会是多少。如果你大致估算了这块资产的未来盈利，感到不够满意，就忘掉它