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华测检测新股定价报告—— 独立第三方检测行业领跑者 华测检测（300012） 合理估值区间：26.75-32.1元 2009年9月29日 星期二 投资要点 中国最大的独立第三方民营检测机构。2008年公司的检测收入为2亿左右，在国内检测市场450亿的规模中占有率为0.45%，而在出口产品检测市场的占有率为1.07%。公司的检测业务主要包括四大类：贸易保障检测、消费品检测、工业品检测和生命科学检测。公司的检测业务范围逐步从贸易到消费品，从华南到华东。 行业空间广阔，新需求不断且类似消费品。中国检测市场2010年有超过700亿的规模，每年以15%的速度增长。公司目前占有率不到1个百分点，未来提升空间巨大。检测行业虽然存在很久但新业务不断，原因在于质量和品质、乃至健康的要求。另外检测类似消费品，只要某产品开始检测，未来需求不断。法律法规的颁布、国际贸易保护都能够带来检测行业的需求。 国退民进的机会。检测行业逐步从政府强制转向独立第三方模式。目前政府检测主要集中在强制性领域，但民营和外资在独立第三方优势明显，将来还会有越来越多开放的领域。公司作为民营检测最大的参与者，必将受益这一趋势。 上市后带来的品牌和资金优势。检测行业原本重视公信力，上市后对于提升品牌的形象和知名度大有帮助。另外资金优势使得公司可以收购其他检测资源，包括招聘人才、购买检测设备，建立实验室以及对于其他检测领域公司的收购。 盈利预测与估值。我们预计公司的2009年、2010年的每股EPS达到0.75元和1.07元，合理价格区间在26.75元-32.1元之间。对应2010年PE为25倍到30倍。 风险因素：检测行业竞争加剧，利润率下降剧烈；公信力出现问题。 盈利预测及市场重要数据 2005 2007 2008 2009E 2010E 营业收入(百万元) 69 121 203 260 358 增长率 #DIV/0! 76.0% 67.3% 28.0% 38.0% 营业利润(百万元) 19 40 43 68 103 增长率 - 111.0% 8.7% 57.4% 50.8% 净利润(百万元) 18 40 44 61 87 增长率 0.0% 127.0% 11.5% 36.4% 43.4% 每股净资产（元） 1.61 1.50 2.14 9.61 10.47 每股收益（元） 0.58 0.65 0.73 0.75 1.07 市盈率（P/E） 51.4 45.8 41.1 40.2 28.0 市净率（P/B） 37.9 20.0 14.0 2.3 2.1 ROE（%） 73.7 43.6 34.0 5.8 7.7 EV/EBITDA 0.4 0.5 1.2 26.4 20.3 息率（%） #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 0.7% 1.0% 公司简介 华测有限由万里鹏、张力共同投资，于2003 年12 月23 日成立。 2007变更为华测检测技术股份有限公司，注册资本5800 万元。其中2002年《中华人民共和国进出口商品检验法》修改，进一步明确界定了行政执法性质的强制性检验检测工作与民事行为的检验检测业务，公司也是抓住了检测行业对外开放的机会，取得行业先入优势。 公司是综合性的独立第三方检测服务提供商。其主要业务是利用所有的实验室检测设备，为客户提供“一站式”检测业务。目前公司是中国规模最大的民营检测机构之一。2008年公司的检测收入为2亿左右，在国内检测市场450亿的规模中占有率为0.45%，而在出口产品检测市场的占有率为1.07%。公司的检测业务主要包括四大类：贸易保障检测、消费品检测、工业品检测和生命科学检测。 表1. 2008年中国检测市场规模和公司收入规模（百万） 中国市场 公司08年收入 占比 全部检测 449亿 2.03亿 0.45% 贸易保障检测 122亿 1.07亿 0.88% 消费品检测 96亿 5481万 0.57% 工业品检测 72亿 915万 0.13% 生命科学检测 159亿 3237万 0.20% 公司发行前的主要股东为四名自然人，其中万里鹏与万峰是父子关系，合计持有45.74%，为实际控制人。公司发行前股本6077万股，IPO发行2100万股，发行后万里鹏、万峰、郭冰和郭勇持股比例下降到19.39%、14.60%、25.04%和10.39%。 图1. 发行前股权结构图 资料来源：招股说明书 公司概况 收入和利润 公司的收入从2006年的6893万，增长到2008年的2亿左右，09年中期达到1.2亿。2007和2008年的增速分别达到76%和67