巴菲特买富国银行案例.docVIP

巴菲特投资案例之富国银行 富国银行的案例是否可以用来参考投资今天的A股,银行股的价格和当时有没有可比性?中国银行会不会有富国银行?投资今天的银行能不能成为明天的巴菲特?一切都由时间来验证. 根据以上几张图表，我们具体来说分析巴菲特买入富国银行的操作。 首先，巴菲特在1989年已经开始买入富国银行约85万股的股票，每股成本估计约为70美元，市盈率约7倍，市净率约1.5倍。 在1990年，美国西海岸的房地产市场陷入供过于求的困境，美国银行业股价也都因此房地产泡沫的破裂开始大幅下跌。富国银行作为美国最大的房地产贷款银行之一，也难以幸免，股价出现大幅下跌，在市场一片看空声中巴菲特却逆势大举介入，接近无需向美联储申报的10%上限，总买入成本为2.89亿美元，每股成本为57.9美元，市净率1倍，市盈率4.3倍。 我们来看一下1990年富国银行的财务情况，富国银行的总资产为562亿美元，净资产为29.6亿美元，贷款总额为490亿美元，存款总额为418亿，利息收入为23.1亿，非利息收入为8.9亿，营业收入为34.1亿。总体看各项指标都非常优秀，而当时股价约为1倍市净率，不到5倍的市盈率。 巴菲特认为富国银行的管理层非常优秀，贷款的风险可控，即使发生房地产大幅下调的风险，也不会造成大幅亏损甚至倒闭。他认为，富国银行490亿美元的贷款，即使产生10%的不良贷款，即不良贷款额为49亿，这些不良贷款中假设30%的本金收不回来，那么损失的本金总额约15亿，但富国银行一年的税前利润加上提取的拨备也大约为15亿美元，在这种情况下，也能做到损益两平，而利润下降只是短期的，对长期投资的现金流影响不大。 巧合的是，巴菲特的最坏打算在1991年变成现实。1991年，富国银行了经历房地产市场的大幅下滑，坏账增多，当年提取的13.35亿的减值拨备，几乎把富国银行1991年一年的利润吃掉，并在1992年继续大幅提取了12.15亿美元，不过这些提取超过了实际所需，在之后几年又大幅缩减了减值拨备提取额。即便如此，富国银行的营业收入和净资产还在不断上升，到1993年，净利润基本恢复到1990年的水平。 这次地产泡沫破裂，富国银行3年才完全缓过来。但是很遗憾，股价的最低点就出现在巴菲特买股票的1990年。后面虽然坏账开始显露出来，但是人们的顾虑已经渐渐消失了股价也跟着慢慢涨。 让我们来看看巴菲特眼中的富国银行： 　一是有非常出色的管理层。巴菲特在1990年致股东的信中说道：我们在富国银行找到银行界最好的经理人Carl Reichardt与Paul Hazen，这两个人加起来的力量都大于个别单打独斗，其次他们对于有才能的人从不吝啬，但也同时厌恶冗员过多，第三尽管公司获利再好，他们控制成本的努力不曾减小。 　　二是富国银行拥有行业中更好的盈利模式、客户基础和成本优势。据报道，富国银行的存款份额在美国17个州都名列前茅，是美国唯一一家被穆迪评级机构评为AAA级别的银行。 三是投资时点。虽然富国银行是公认的好银行，但巴菲特成功的很大原因在于他选取了很好的买入时机，即在别人恐惧时贪婪。据统计，巴菲特在1989年购入富国银行时对应PE和PB分别是5.3倍和1.21倍，而1992年购入时对应PE和PB分别是15.3倍和1.41倍，1993年购入时对应PE和PB分别是10倍和1.54倍。 此外： （1）富国银行中间业务持续上升，84--89年利息收入年增长15%，而中间业务收入年增幅达24%； （2）公司的成本增幅远小于收入增幅，非利息支出年均只增长了12%，说明公司成本控制良好； （3）公司历史上的ROE和ROA记录良好，公司的ROE常年保持25%以上，ROA保持在1%以上，是家管理优秀的公司； （4）富国银行的估值非常之低，安全边际明显。就算公司可能有较长的低迷期，而且美国经济何时复苏不得而知，但凭借较强的成本控制能力和中间业务拓展能力，巴菲特相信富国银行具有较高的投资价值。 （5）长时间的耐心等候。从89年买入后，富国银行度过了4年的低迷期，股价也低迷了4年，一般人的承受能力来说，是很痛苦的。也很容易对自己的投资决策产生怀疑。如果投资被套牢，很多人会选择被迫持有，但巴菲特买入后，股价大部分时间都是在其买入价以上位置，但并没有怎么涨。按照复合收益率来说，这4年的收益率是非常之低的。这一点也体现了巴菲特比一般人的伟大之处。 （6）大时机的重要性：如果没有90年美国经济的衰退，巴菲特可能很难等到富国银行被大幅低估的时候，以他的投资哲学，也很难去购买一个价值与价格接近的“伟大企业”。所以美国经济的衰退对于价值投资者来说，是个非常难得的买入时机，可能10年才出现一次这样的良机。2008年开始的大衰退时代，也应该是个让价值投资者更加欢欣鼓舞的时代。 （7)何