出资国文化特征与合资企业风险关系探究.pdfVIP

赵龙凯等 ：出资国文化特征与合资企业风 险关系探 究 出资国文化特征与合资企业风险关系探究木 赵龙凯 岳 衡 矫 望 内容提要：本文研究了文化特征对企业风险的影响。文章以来 自35个 国家共4911 个在 中国注册的合资企业作为研究对象，以经营利润率标准差作为企业风险度量，经检验 发现，出资 国文化特征中的和谐主义与不确定性规避会显著降低企业风险，而个人主义则 显著增加企业风险。本文还发现 出资国与中国的文化差异显著 降低合资企业风险。进一 步的研究发现，合资企业中的外资占股越高，出资国文化特征对企业风险的影响越强烈， 同时文化差异对企业风险的影响也越强烈。本文 的研究扩展 了国家文化特征对公司财务 影响的研究，为行为金融理论提供 了新的证据。 关键词 ：合资企业风险 文化特征 文化差异 股权结构 市场化指数 一 、 引 言 一 个国家的文化特征会影响到企业风险吗?传统金融学理论的回答毫无疑问是否定的。传统 金融学理论建立在理性人的经济学基础上 ，因而仅从成本和收益 的角度对抽象的理性人 的经济行 为进行分析 ，而把个人的不同行为特征排除在外 。近年来兴起的行为金融学则不 同，通过引入心 理、宗教、文化等非经济特征，使得对企业行为和市场特征的分析更加全面和完善。按照行为金融 学的理论 ，国家的文化特征是可能会影响到企业风险的。这是 因为一个企业 的风险除了受到宏观 环境 的影响之外 ，还会受到其他因素的影响，例如制度环境 、组织制度以及管理者的性格特征和处 事风格的影响，而文化特征则可能通过影响制度环境的建设 ，组织制度 的设计 ，甚至管理者的处事 方式来直接和间接地影响到企业风险。 社会学领域中Schwartz(1994)和 Ho~tede(1980)等的研究，对国家层面的文化特征进行了多维度 的刻画。借鉴社会学领域的研究，Lieta1．(2013)研究了国家文化特征对企业风险的作用 ，他们发现 和谐主义 (harmony)、个人主义 (individulism)和不确定性规避程度 (uncertaintyavoidance)这三种文化 特征对公司的风险具有显著的影响：和谐主义指数与企业风险呈负相关关系，个人主义指数与企业风 险呈正相关关系，不确定性规避程度与企业风险呈负相关关系。Lieta1．(2013)的研究确立了一个 国家的文化特征与公司的风险的关系，扩展了国家文化特征在公司金融领域的研究内容。 然而，和许多研究文化特征与公司金融的论文一样 (如 Chuieta1．)，Lieta1．(2013)使用跨 国 的企业样本作为分析对象，这种样本选择带来一个难以克服的问题 ：由于各个企业在不同的国家经 营，因此面临各个 国家不同的经济环境 、社会环境 、政治因素 、税收制度 、制度环境等影响，这些 因素 都有可能影响到公司的风险，使得清晰地分离出文化特征的作用非常困难。虽然 Lieta1．(2013) 赵龙凯、岳衡(通讯作者)、矫垄，北京大学光华管理学院，邮政编码 ：100871，电子信箱：yueheng@gsm．pku．edu．clrl。作者 感谢 国家 自然科学基金优秀青年基金资助项 目(批准号、国家 自然科学基金资助项 目(批准71132004、 的支持 ，感谢匿名审稿人 的评审意见，文责 自负。 70 乞垂c音 象zo4年第期 在研究中尽量控制 了国家层面的变量 ，但少数几个控制变量很难完整刻画不 同国家在多维度上 的 差别 ，因此很难完全排除各个国家的公司经营环境的影响。① 本文试图克服Lieta1．(2013)等研究中的缺陷，进一步研究文化特征与企业风险的关系。我们选 用 2000--2007年间在中国经营超过五年 (含五年)的规模 以上的合资企业为研究对象。这些合资企 业都是在 中国运营的，一方面这些合资企业都面临着 中国的经济、社会大环境，使得我们无须额外控 制这些因素；另一方面，这些合资企业的外资方很难将 自己国家的经济制度 、税收政策 、制度环境带 入到合资企业 ，但却无法摆脱文化传统层面对公司的影响。因此我们认为合资企业是一个绝佳的 考察文化特征对公司风险的作用的样本 ，而中国大量的合资企业正提供了这样一个机