国际金融Ch3汇率基础理论v10要点.ppt

分四种情形讨论该问题 情形1：假设政府在本国债券市场上进行公开市场操作。（相对量变化） 情形2：假设政府在外币资本市场上进行公开市场操作。（相对量变化） 情形3：因经常账户盈余，导致外币资产供给增加（绝对量变化） 情形4：假设央行为财政赤字融资，导致本币供给增加（绝对量变化） 情形1： 因政府在本国债券市场上进行公开市场操作，买入国债，导致本国债券供给减少，本国货币供给增加。 结果是：MM曲线向右移动，因为本国货币供给增加，BB曲线左移，因国内债券供给减少。FF曲线不变，因为国外资产不变。 新的焦点A’代表国内债券市场和货币市场均衡，且在FF上，故三市场均衡，结果是本币贬值，本国利率下降。 情形2 政府在外币资产市场上进行公开市场操作，买入外币资产，则外币资产供给减少，本国货币供给增加。 结果：MM左移，本国货币供给导致，外币资产供给减少导致FF曲线上移。BB曲线不移动。 结论：本币贬值，本国利率下降 小结 因为FF曲线的斜率比BB曲线更为平滑，所以新均衡点A’对应的汇率水平较高（情形2中A’更高），利率水平较低。 也就是说在资产组合法下，使用不同操作手段实现的货币供给增加，会对利率和汇率水平产生不同程度的影响，汇率对外汇资产市场的干预更为敏感，而利率对本国债券市场的干预更为敏感。 情形3 在出现经常账户盈余的情形下，外币资产供给增加，将导致资产总量增加，是资产供给的绝对量变动。 首先FF向下移动，因本国货币和本国债券的供给没有增加，所以本国货币市场与本国债券市场上产生超额需求，需要本币升值以使得本国资产总量恢复到原来水平，维持本国货币市场和本国债券市场的平衡。 结果是： MM右移动，BB左移动，最后在相同的利率i0下重回新的均衡点A’。 情形4 假设央行为财政赤字融资，本国货币供给增加，这也导致资产供给的总量增加，是资产供给的绝对变动。 首先，MM左移，因为本国货币供给增加，使一国资产总量增加。 由于本国债券和外币债券资产市场的供给没有增加，所以本国债券市场与外币资产市场上产生超额需求。 在本国债券市场上，既定汇率下，对本国债券的超额寻求会导致利率下降，BB曲线左移。 在外币资产市场上，既定本国利率下，对外币资产的超额寻求会导致本币贬值，FF曲线上移。 结果：利率水平下降，本币汇率贬值 小结：从短期来看 均衡汇率由三种资产市场供求关系决定，汇率同利率有密切关系，资产总量和货币政策可以改变利率和汇率，引起汇率和利率的反向运动。 货币供给量通过金融市场对汇率的影响要比通过物价和购买力平价对汇率的影响力要快。即认为短期，汇率由资产选择决定而非相对物价或购买力。 经常账户盈余会导致外币资产存量减少，外币甚至，本币贬值。 小结：从短期来看 资产组合学说建立了资产的存量和流量的关系。 小结：从长期看 当汇率和利率达到均衡时，CA可为正也可为负。假设浮动汇率制度下，假设CA0,则CA0表示外币资产供给增加，将导致外币贬值，本币升值，进而降低外币资产供给速度，但只要外币资产供给仍增加，则外币将持续贬值。 不断重复以上动态调节，直到CA=0。 对资产组合分析法的评价 优点： 1、区分了本币资产和外币资产，且认为彼此是不完全替代的，此外还将经常账户这一流量概念纳入存量分析中 2、将政府视为一个市场主体，重点分析政府的市场行为对汇率的影响，因此有政策指导作用。 对资产组合分析法的评价（2) 缺点： 虽纳入流量作为分析基础，但没有对流量的因素本身做专门和全面的分析。 汇率理论必威体育精装版发展简介 宏观均衡分析方法（Macroeconomic Equilibrium Approach) 外汇市场微观结构方法（Market Microstructure Approach) 宏观均衡分析方法 由威廉姆森于1983年提出的基本要素均很汇率理论（Fundamental Equilibrium Exchange Rate,FEER)是此类研究的代表。 FEER将均衡汇率定义为与宏观经济均衡相一致的实际有效汇率，其中宏观经济均衡包括充分就业、低通涨、可持续性的经常账户余额、合意的净资本流动等。 通过FEER与实际有效汇率记性比较，可以判断一国实际汇率偏离均衡汇率的失调程度。 外汇市场微观结构方法 外汇市场微观结构方法的主要思想是：汇率由市场决定的，而市场上的汇率又是在交易者的交易中决定的。所以，研究一定基本面条件和制度下各种交易者的行为，尤其是在外汇市场中处于核心的做市商的行为，就有可能揭示汇率决定的原因和路径。 传统的汇率决定理论将外汇市场视为黑箱。主要关注输入=供给、需求；输出=汇率水平 外汇市场微观结构 该理论试图解释“黑箱” 主要代表人物：Hans Stoll, Thomas Ho, Alvert Kyle, M.O Hara 主要由两大类模型： 存量模型