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行业动态 研究报告 2010 年9 月10 日 保险 研究部 周光 8 月保险公司投资收益情况综述 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207070051 zhoug@ 刘欣 联系人 Liuxin3@ 投资建议： 展望全年，我们认为，在寿险业务发展方面，保费收入的高速增长仍然有望延续。投资业绩方面，债券收益率已降 至明显低于历史平均水平的位置，而通胀的压力仍然挥之不去，未来收益率上行的概率大于下行的可能性；股市在 经历了在7 月的反弹和8 月的窄幅震荡之后，未来股指相较二季度末水平出现上涨的可能性也相对较高。保监会近 期公布的《保险资金运用管理暂行办法》，标志着保险公司投资渠道拓宽再次迈出坚实的步伐，在传统投资渠道表现 不佳的当下，具有明确的正面意义，为保险公司资金配置的优化和投资收益水平的提升奠定了良好的基础。我们维 持对寿险行业“推荐”的投资评级。 行业近况： 2010 年8 月新华人寿上调万能险结算利率10 个基点至3.7% ，其它公司结算利率保持不变。 8 月，银行间市场保险资金债券持有量净增加167 亿元，显示保险对债券的投资力度依然不大，在近期符合保险公司 配置需求的债券供给增多的情况下，保险对债券的投资力度仍明显低于上半年。尽管通胀压力仍在上升，但国内宏 观经济数据差于市场预期以及海外经济复苏动力减弱增加了投资者对经济前景的担忧，使得 8 月份债券收益率未能 延续7 月末的回升势头，较上个月小幅回落。10 年期国债收益率降幅在6 个基点左右。 8 月A 股市场维持窄幅震荡，基本与上月持平，9 月以来有所反弹，截至10 日升幅为0.9% 。 评论： ► 结算利率向下刚性已逐步显现。目前，主要寿险公司万能险结算利率已全部位于3.6%-4% 的区间。我们认为， 由于逼近作为投保人重要机会成本的五年期定期存款利率3.6% 的水平，保险公司保单资金成本下调的空间将受 到明显抑制。保单资金成本的向下刚性将继续考验各公司的资产配置能力和投资水平。 ► 中长期国债收益率降至年内低点，信用债投资短期难以大幅提高，协议存款仍具吸引力。 7 月下旬开始，由于股市反弹、央行开始净回笼资金以及国内通胀压力上升等因素，债券收益率从7 月中的低位 开始回升。尽管通胀压力仍在上升，但国内宏观经济数据差于市场预期以及海外经济复苏动力减弱增加了投资 者对经济前景的担忧，使得8 月份债券收益率未能延续7 月末的回升势头，较上个月小幅回落。目前， 20 年期 的超长期国债收益率仅为3.9%左右，20 年期政策性金融债收益率为4.2%左右，能够提供的利差空间都较为有 限。因此，即使未来收益率小幅反弹且超长期国债发行量增加，仍难以满足配置需求。 信用债方面，保监会 8 月发布的新规从大方向上放开了保险资金对无担保债投资渠道，但由于其限制必须投资 于采取招标方式发行的债券，而大部分无担保债尤其是中票仍采取薄记建档方式发行，从而不符合保险的投资 要求，这是目前保险资金投资无担保债券的一大障碍。作为信用债主要品种的无担保债投资短期难以大幅提高。 由于贷存比考核和吸收长期存款以匹配长期贷款的要求，银行仍然有较强的动力对吸收保险资金的5 年期大额 协议存款，这种状况可能还会持续比较长的时间。因此，对于保险公司而言，协议存款仍具有相对吸引力，债 券欠配而定期存款增加仍将是今年保险资金配置的主要特点之一。 ► 股权投资收益上行概率较高。股市在经历了在7 月的反弹之后，从8 月至今一直维持窄幅震荡的格局。我们认 为，未来股指相较二季度末水平出现上涨的可能性也相对较高。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（