案例：A股并购的估值泡沫.pptVIP

实物期权的应用 —学习型实物期权案例：英国石油公司（BP） 背景： 深海石油的勘探和提炼需要耗费大量的初始投资，一个给定的项目价值取决于开发该海上石油项目随后几年中石油价格走势的预期。 如果存在不确定因素，只有当石油勘探的预期回报大大高于要求回报时，人们才进行投资。如果投资项目的净现值只是稍微大于项目的初始投资，则一般认为该项目不值得投资。由此可见，正的净现值并非投资者在投资决策中考虑的唯一因素。 背景： 英国石油公司（BP）打算对墨西哥湾一处进行海上石油勘探，并从事该地区深海石油开采。 OPEC成员国家目前正就石油生产和价格展开激烈的争论 初始投资：I0=$3000万 贴现率：i=10% 一年后的实际价格：ｐ＝$15/桶或者p=$25美元/桶，概率均为50%。预期油价：E(P)=$20/桶 目前的油价为20美元/桶 可变生产成本 8美元/桶 不存在其他固定生产成本，税率为0 预期产量：30万桶/年 所有现金流在年底发生 背景：有关投资的数据 案例一 实物投资期权与市场进入 不同选择带来的净现金流 到期期限为一年的投资期权降低未来石油价格的不确定性，从而做出更明智的决策 今天投资 推迟一年投资 当BP公司推迟一年投资时，就相当于购买一张到期期限为一年的投资期权。假如石油价格上涨，50%概率达到25美元/桶，则项目的净现值为： 推迟一年投资 假如石油价格下跌，50%概率达到15美元/桶，则项目的净现值为： BP公司会选择放弃投资，此时项目的净现值相对而言为0 等待期权的时间价值 项目推迟一年投资的净现值为： BP公司在决定投资前应该等待一年 等待期权的时间价值 从期权价值的角度分析，推迟一年投资（即BP公司放弃今天的投资机会, 购买一张期限为一年的实物期权）的价值为$8,181,818 包含期权的净现值 =不包含期权的净现值 + 期权价值 （等待一年）NPV =（今天投资的）NPV + 等待一年产生的额外价值 期权的时间价值（等待一年产生的额外价值） = $8,181,818 - $6,000,000 = $2,181,818 显然，如果不考虑期权的时间价值将失去使实物资产价值最大化的机会 案例二 实物期权与市场退出 在上面的案例中，BP石油公司投资于墨西哥湾的油井后突然油价下跌至14美元/桶，油井的产量仍为预期的30万桶 石油质量下降，开采和提炼成本都上涨，可变生产成本现在为16美元/桶 英国政府要求BP放弃该项目，预计该项目的放弃成本为300万美元 在投资过程中如果遇到突发事件，则投资者总可以考虑放弃项目。放弃项目本身意味着它将损失一笔事先成本(Up-front Cost) 无风险利率为10% 背景： 放弃策略 BP公司有权利在项目产生负现金流时退出该项目（放弃期权）。 如果油价$14/桶和生产成本$16/桶肯定在将来持续,则BP公司为了避免$600万(30万桶*(-$2)/0.1) 的运营成本而放弃项目 退出该项目,BP公司须支付$300万的放弃费用。 如果今天放弃，则放弃决策的现金流是$300万（$600-300=$300）。 但如果今天放弃该油井的运营则一旦该油价上涨其放弃的是正的现金流。BP公司有权利在稍后时间才行使放弃期权（等待期权）。 如果未来石油价格和成本不确定,则放弃该投资项目有机会成本。 BP的选择 BP 的 选 择 今天放弃 等待一段时间再 决定是否放弃 推迟一年决定 当BP公司推迟一年决定时，油价有50%概率上涨到18美元/桶, 则等待一年后的放弃策略的预期净现值（一年后放弃的成本净现值）为: BP公司不行使放弃期权，会在一年内继续运营该油井 一年后放弃策略的净现值为０ 推迟一年决定 当BP公司推迟一年决定时，油价有50%概率下跌到10美元/桶,则等待一年后的放弃策略的预期净现值（一年后放弃的成本净现值）为: 这种情况下，BP公司会在一年内放弃油井运营 因此，一年后再考虑是否放弃该项目决策的预期净现值为： 推迟一年后再决定是否放弃该项目的净现值比现在就放弃该项目的净现值高 推迟一年决策期权的时间价值： 包含期权的净现值 =不包含期权的净现值 + 期权价值 （等待一年）NPV =（今天放弃的）NPV + 今天放弃项目的机会成本 $6,681,818 = $3,000,000 + $3,681,818 期权的时间价值，即不行使放弃决策和推迟做出放弃决策的价值是$3,681,818 小结 投资中，等待期权的时间价值之所以产生，是因为它能够在油价下跌的情况下避免项目产生负现金流。 退出中，等待期权的时间价值之所以产生，是因为它能够在油价上涨的时候使投资项目产生正的现金流。 实物投