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申万巴黎基金公布2008年投资策略 ——结构性牛市成为专业掘金者的乐园 日前，申万巴黎基金管理有限公司在上海举办的“牵手2008，共享成长”投资策略报告会上公布了其2008年度的宏观经济形势判断和投资策略。 申万巴黎基金认为：2008年，政策面是宏观经济最大的不确定性因素。宏观调控全年可能表现为前紧后松，从而构成全年宏观经济演进的主线，但政府仍有足够的创造需求能力来维持宏观经济快速增长。上半年的消费和下半年的投资将构成08年的宏观拉动力。08年宏观经济的主要关注点在于：美国次级债危机的进一步影响、国内信贷调控是否有效、以及上市公司利润增长情况。对于A股整体而言，牛市基础没有变化，但牛市推动力由于估值压力而有所减弱，预计2008年沪深300指数的合理波动区间为4300～7000点。2008年A股的五大投资主题为：消费复苏和升级、下半年的投资反弹、通货膨胀、资产注入和整体上市、人民币升值。 在2008年，一旦人民币对主要货币都出现明显升值，再考虑到美国次级债危机对于美国经济的负面影响，那么外需减缓对于中国经济的影响可能会超过市场预期，于是刺激内需就变成中国维持经济增速的战略性选择。申万巴黎认为08年宏观调控将呈现前紧后松的局面，新一届政府执行中央政策的力度会明显加大，上半年调控超过市场预期的概率很大，投资方面的机会来自于调控后重新宽松的环境和城镇化的提速。出于和谐社会的需要以及城镇化的提速，作为成熟国家经济主导动力的消费在2008年会有加速增长的契机。整体上，中国政府有足够的资源来创造需求拉动经济增长，从时间分布上来看，上半年的消费和下半年的投资将会是宏观的关注点。 由于2007年以来人民币升值的步伐逐月提速，为了缓解国内过剩的流动性、欧美贸易摩擦和通货膨胀，申万巴黎预计2008年人民币的升值幅度在10%左右，进而推动国内产业从“世界加工中心”向“高端制造业中心”升级。对于通货膨胀的趋势，申万巴黎综合了各项主要因素，如世界粮食库存处于低位、生物能源扩大世界粮食需求、新兴国家城市化推动耕地减少、粮食需求增加、人民币升值与国内资源品上涨等因素，因此预计2008年的CPI年增幅为4.5％，将略低于2007年4.7％的水平。 目前，构成A股牛市的五大基础并没有发生根本变化：人民币升值仍在进行、人口红利继续推升资产价格、宏观经济基础良好、上市公司利润大幅增长的动力依旧、流动性保持过剩。虽然目前A股估值略偏高，但国际经验显示，绝大多数资产泡沫发生于利率长期偏低的时期，并会持续较长时间，例如日本在高成长低通胀时期，其整体市盈率在60～70倍的高位区间维持了近3年。因此，2008年的市场整体估值水平将会因为上市公司的业绩增长而逐渐合理，整体表现为结构性牛市，08年沪深300指数的合理估值区间在4300～7000点，对应的08年市盈率为24～39倍。 2008年可以预期到的影响股市的因素包括宏观调控、股指期货、奥运会、次级债危机影响等，从而令08年股市的波动性大大提高。另外，2008年伴随着小非减持高峰的到来和大非减持的序幕拉开，股市的资金供求在边际上更加趋紧，同时投资者在股市大幅波动中风险意识也得到了增强，股市估值水平再进一步提升的空间并不大。企业盈利的增长开始成为推动股市上涨的最主要驱动力。需求结构性的变化、行业供求关系的差异和政府对价格体系的改革，令08年企业盈利开始出现行业分化。显然优质的投资机将会像金矿一样越来越稀缺，A股将进入结构性牛市阶段。2007年市场各板块整体表现都很好；而2008年的A股结构性牛市可能更适合那些专业性更强的“掘金者”才能既找到投资金矿，又减少无用功，进而避开市场中的雷区。 2008年A股投资的关注点要聚焦在业绩超预期增长领域，2008年的股市寻宝图很可能就是上市公司的利润分布图，而行业的涨价行为将是寻找投资金矿的导向标。具体来看，申万巴黎从5条投资主线来选择A股行业投资机会，一是消费复苏和升级受益行业，主要包括食品饮料、商业、医药、汽车、金融、旅游等行业；二是下半年的投资反弹机会，主要是采掘、钢铁、电力、机械、建材等行业；三是通胀环境的受益行业，主要是中高档消费品和百货业等；四是资产注入和整体上市带来的投资机会；五是人民币升值受益行业，例如金融、地产、航空等。此外，奥运题材、股指期货等也会成为阶段性的投资主题。 1