经济增长突破趋势.docVIP

 DOCPROPERTY Caption \* MERGEFORMAT 月度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分  PAGE 6 of  NUMPAGES 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究  DOCPROPERTY Caption \* MERGEFORMAT 月度报告 [Table_Title]2006.7.18经济高温，升值加息宜同行?秦军  ?21768   ?qinjun@   本报告导读：分析了主要宏观变量的走势，及增量的数据构成。对宏观调控进行了分析展望。摘要： [Table_Summary]06年第2季度GDP增长11.3%，改变了过去几年小幅波动的特征，也脱离了9.88%的长期均值。既便10%具有一定的可持续性，11.3%的可持续性仍然值得商榷。 06年2季度，固定资产投资增速明显提高，仅次于几近白热的04年1季度。06年全年高于05年已是大概率事件。 房地产投资在2季度的突然加速耐人寻味，调控房地产行业的“国六条”导致了一些突击上项目的行为。 对FAI的增量分析表明：制造业贡献继续提高；投资热点趋于分散；电力、采矿业贡献下降；铁路与公路投资此涨彼消。 顺差激增、汇率波幅加大，升值趋势不会改变。目前的利率水平处于长期的低点。我们认为：稳步升值的同时提高利率水平是比较稳健的做法。  主要经济指标 YoY %1H051Q05GDP10.910.3全社会FAI29.827.7工业增加值17.716.7消费品零售总额13.312.8广义货币（M2）18.418.8人民币贷款余额15.214.7消费价格 CPI1.31.2工业品出厂价格 PPI2.72.9 [Table_RefDocList]相关报告        DOCPROPERTY Caption \* MERGEFORMAT 月度报告 经济增长：突破趋势？ 尽管前5个月的数据已经预示了2季度的高增长，尽管此前流传了的各种版本已经给了大家心理铺垫，上半年10.9%、第2季度11.3%的增长速度不但创了过去10年的新高，也超出了此前我们的预期（10.5%）。 2季度的增长一改04年以来一直围绕10%波动的特征，一举突破了11%，与过去几年波动不断减小的特征形成鲜明对比（图1）。从更长的视野来看，06年上半年的增速也远离了93年以来9.88%的平均增速（图2）。因此，既便用修正后的口径来衡量，目前的经济增长也具备了相当多的过热特征。 我们认为，经济增长超出预期的原因之一是：对于高速增长的中国经济，我们可能低估了其在时间维度上的供给弹性。如果说，由于中国经济的长期高速增长，GDP规模扩大很快（05年GDP规模按名义价格比03年增长35%以上），10%左右的增速是可以持续的话；而据此认为11.3%的增长速度也具有某种程度的可持续性，就缺乏说服力了。 图1：GDP季度增长速度图2：突破长期趋势？数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究所数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究所 FAI：增量来自哪里？ 从月度数据来看，固定资产投资增速接连小幅走高并不显得突兀（图3）。从季度数据看，加速势头就相当明显了（图4）。 除去04年1季度几近白热的增速之外，06年第1、第2季度的增速连续创出新高。第2季度比较明显的加速某种程度上抬升了全年投资增速的整体水平，即使到年底增速出现季节性的放慢，06年全年增速高于05年，也已经是一个大概率事件了。 房地产投资则出现了比较有趣的现象。投资增速从05年4季度的低估反弹，连续2个季度明显加速，6月份增速已经超过30%（图5）。不过，由于累计增速低于城镇整体FAI增速，其占比则出现下降（图6）。我们相信，2季度的房地产投资突然加速，部分是由于房地产行业调控“国六条”的出台导致了一些突击上项目的行为所致。 那么，FAI的增量来自哪些行业呢？数据比直觉指出了更明确的方向。对增量数据的分析显示了三个特征：一是制造业投资对增量的贡献继续提高；二是前六大行业集中度有明显下降，表明投资热点更加分散；三是电力、采矿业对增量的贡献明显下降（图7）。一个没有在图中显示的特征是：铁路投资明显加速，而由于公路投资的增量贡献下降，合并统计的交通运输行业对增量的贡献只有轻微下降。另外，尽管绝对比重较小，建筑业和文化体育娱乐业的增量贡献也有明显提高。 图3：城镇固定资产投资增速图4：全社会固定资产投资