投资法律体系的构建论股权众筹时代我国天使.PDF

论投资股权法众筹律体系时代的我国天使构建 刘 辉 * 摘要?? ：股权众筹的快速发展 引领天使投资进入 新的时代。自引入天使投资二十多年以来，我国并 未制定天使投资的专门法律，相应的配套法律制度 也相对缺乏。建议在完善股权众筹法律保障机制 的基础上，从规定天使投资人准入制度、明确天使 投资相关财税优惠政策、建立天使投 资风险控制体 系、完善天使投资市场退 出机制等方面入手，构建 符合我国国情的天使投资法律体 系。 三板关键词 ：天使投资；风险投资；??股权众筹；新 ??一、引 论 天使投资（angel??investment）是 权益资本投资 的一种形式 ，是指拥有一定资金 的天使投资人，对 于其认为具有较大发展潜力的初创型企业（或称种 子期企业）进行的权益性投资。天使投资人对初创 厦门大学法学院经济法学博士研究生。 * 型企业进行投资，获得企业相应 的股权，甚至直接参与企业的经营，与 企业共担创业失败的风险、共享创业成功的高回报。从法律性质上讲 ， 天使投资是一种股权投资，天使投资人的获利方式一般是在企业成长 壮大以后 ，转让其股权并获取资本所得 。天使投资也是一种直接投资， 企业从天使投资人处获取资金并不需要通过商业银行等金融机构作为 资金融通的中介 ，而是在投资方和融资方之间直接发生金融关系。 天使投资和机构风险投资同属于风险投资的范畴，二者的主??要 区 别在于：首先 ，投资主体方面，天使投资属于非组织化创业投资形式，天 使投资的资金来源一般为民间资金 ，天使投资的主体一般为个人 ，即天 使投资人 ；而机构风险投资的主体则一般为风险投资机构。其次，二者 投资的企业所处的成长阶段也不同：[1]天使投资的主要标的是处于种 子期的公司，或者说初创型企业 。在这个阶段，创业者们往往仅仅停留 在一种单???的创业理念或者概念之上 ，很难获得风险投资机构的青睐 并获得融资 ，而天使投资人则往往看 中创业者的理念和勇气，从而对企 业进行投资。机构风险投资则主要投向成长期的公司，即已经经历过种 子期 ，取得一定发展，并基本确立 了下一阶段的主要经营战略的公司。 风险投资机构相中的不是创业者的理念，而是下一阶段公司的战略。 天使投资最早诞生于 19 世纪的美国纽约百老汇 ，最初意指当地??富 有群体对百老汇进行的戏剧投资。后来，天使投资泛指对一切种子期 企业的个人风 险投资。1983 年 ，美 国新 罕布什 尔大学 （U niversity of N ew H am pshire）风险投资研究专家 W illiam W etzel教授最早对天使投 资进行了学术研究。我国的风险投资起源于 1988 年 8 月国家科委组 织实施的“火炬计划”，实际上是中国政府对高科技初创型企业进行的 政府资助行为。严格地说 ，这并不属于天使投资的范畴。我 国真正的 天使投资始于20 世纪90 年代，作为舶来品，天使投资在中国的落地生 根无不与互联网和高新科技创业发生着密切的联系。搜狐的前身爱特 信公司的创始人张朝阳通过麻省理工学院两位教授提供的共计 22. 5 万美元的天使投资成功创业 ，设立了如今众所周知的著名互联网企业 [ 1] 参见 Ibrahim D M . , Should A ngel - Backed Start - Ups Reject Venture Capital, M ichigan Journal ofP rivate Equity ＆V enture Capital Law S, pring ,2 013. 搜狐，成为中国第一家通过天使