资本预算中的风险分析和风险调整.pptVIP

4.3 资本预算中的风险分析和风险调整;4.3.1 项目风险的三种不同类型 项目自身的独立风险。即不将其作为公司总体资产的一部分进行单独考察时所具有的风险，换言之，不考虑该项目对公司其他部分的影响时的风险。项目的独立风险由其预期回报的变动性衡量； ;公司（内部）风险。指项目对公司整体风险的影响。它不考虑风险的各个组成部分，不管是系统性还是非系统性风险，也不考虑项目对股东个人分散化的影响。公司风险根据项目对公司可盈利性的影响衡量；;贝塔（市场)风险。即从持有分散性良好的资产组合的股东角度出发衡量该项目的风险。市场风险根据项目对公司贝塔系数的影响而确定。;4.3.2 独立风险及其分析方法;NPV的分布性质以及项目的独立风险取决于各个现金流量的分布及其相互之间的相关性。下面我们讨论评估项目独立风险的几种方法。;投资项目风险分析;决策树分析;第一阶段，在t=0时，耗资30万美圆对电视机的潜在市场作研究； 第二阶段，如果该种电视机市场广大，在t=1时，花费100万美圆用于设计和装配几种电视机的原型，由市场上典型的消费者代表进行评价，以便公司根据反馈意见决定是否继续实施该项目；;第三阶段，如果对电视机的原型评价良好，在t=2时净投资1000万美圆建造厂房。如能达到该阶段，则t=3时总现金流量预计为1300万或1600万美圆，取决于届时的经济形势，竞争状况等因素。 下图中，每一圆圈代表一个决策点或阶段，圆圈发射出去的斜线上标示这一决策可行和不可行的预计概率。;t=0;4.3.3 公司（内部）风险;4.3.4 贝塔（市场）风险;项目的贝塔（市场）风险和必要投资回报率 在组合理论中，我们用贝塔系数衡量单个股票的风险，系统性风险才是公司的相关风险。同样的概念也可应用于资本预算。公司可视为一系列项目的组合，因此，一个项目的相关风险就是对公司系统性风险的贡献。 如果项目的贝塔可以确定，就可根据CAPM模型计算项目的必要投资回报率。 ;例：;艾里尔公司正考虑建造一艘拖运铁矿的驳船，该项目的贝塔值是1.5。因此接受该项目将使公司贝塔系数上升至1.1～1.5之间，具体值要看驳船项目的投资额相对于公司的整体资产规模而定。如果80％的总资产用于贝塔系数为1.1的基础钢铁经营，20％的总资产用于贝塔系数为1.5的驳船项目，则公司的总体贝塔系数应上升到： 1.18=0.8?1.1+0.2 ?1.5 ; 显然，除非上升的贝塔系数能为更高的预期回报率所补偿，否则，该项目的上马将会导致公司股票价格下降。 如果接纳该项目公司的总体必要投资回报率将上升到：;12.7%=KS=8%+(12%-8%) ?1.18 显然只有驳船项目的回报率高于现有资产的回报率才能使公司的总体必要回报率达到12.7％。那么驳船项目的必要回报率K驳应为多少呢？ 12.7%=0.8 ?12.4%+0.2 ?K驳 K驳=14% 或者：K驳=8%+(12%-8%) ?1.5=14% 换言之，对驳船项目我们必须使用14%而非12.4%的适用贴现率来计算其净现值。; 项目贝塔风险的衡量;4.3.5 项目风险调整;在下图中，根据无风险利率7％以及市场组合风险溢酬8％，可画出一条SML线。为简单起见，假定股权企业的β系数为1。由于无负债，该企业的加权平均资本成本和股权成本均为15％。] 如果企业用加权平均资本成本法对所有的投资项目进行评估，意味着任何投资收益率高于15％的项目都会被接受。任何收益率低于15％的项目都会被舍弃。 ;然而，通过对风险和收益的研究可以知道，一项合意的投资其作标点??高于SML。 那么，对各种项目采用加权平均资本成本法会导致企业错误地接受风险相对较高的项目，而舍弃那些风险较低的项目。 见下图：;预期收益率; 风险调整贴现率的主观方法;类别;应注意的是，当我们使用贴现方法时，已假设远期的现金流量风险大于近期的现金流量。虽然一般而言这种假设是恰当的，但有时却未必如此。; 风险调整现金流量法