第六讲：财务管理专题 中信泰富投资外汇衍生品巨额亏损....pptVIP

第六讲:财务管理专题 ——中信泰富投资外汇衍生品巨额亏损案例分析 案例引言 案例材料 课堂讨论 案例分析 ——中信泰富巨额亏损的原因”中信泰富事件” 的启示 ;案例引言;案例材料：公司简介;案例材料：事件的经过; 公告一出，市场哗然，投资者纷纷抛售该公司 股票。中信泰富主席荣智健发布个人声明说，中信 泰富目前正在澳大利亚建一个铁矿石项目，为了支 付从澳大利亚和欧洲购买的设备和原材料，中信泰 富需要澳元和欧元。而为了锁定美元开支的成本， 中信泰富签订了一些外汇合约。但是，这些外汇合 约的签订，没有经过合理的授权，而且这些合约中 潜在的最大风险，没有被正确的估计到。在随后的 相关公告中，中信泰富称，此次衍生工具巨额损失 事件源于集团财务董事张立宪在未经主席批准下， 进行有关外汇交易，张立宪连同财务总监周志贤已 经请辞，并由莫伟龙接任财务董事。; 2008 年12 月2日，中信泰富在港交所发布的 股东通函首次披露公司与花旗银行、汇丰银行等13 家银行签订的外汇累计期权合约(Accumulator)细 节。通函显示，中信泰富 2007 年 8 月至 2008 年 8 月间，分别与汇丰银行、花旗银行、摩根士丹利 资本、美国银行、巴克莱银行、瑞信国际、法国巴 黎银行等13家银行签订24份外汇累计期权合约，合 约币种涉及澳元、欧元及人民币。股东通函还显示 ，由于澳元进一步走低，中信泰富外汇衍生合约变 现亏损及公平价定值亏损总额已由11月12日公告中 的168亿港元，扩大至186亿港元。;课堂讨论;案例分析：中信泰富巨额亏损的原因;二、直接原因：外汇衍生品投机行为 中信泰富采用衍生工具对冲外汇及利率风险本无特别 之处，倘若在进行对冲前已有投资预算的详细规划并判断 在风险承受范围内，旁人也无可指责。但据报道，中信泰 富在2008年7月的前三周内，签订10多份合约。当澳元兑 美元的价格走势对其有利时，最多需买36亿澳元，而当价 格大幅下跌时，则需要购入最多90亿澳元。而中信泰富的 真实澳元需求只有30个亿，说明有投机的嫌疑。 金融市场，特别是外汇市场的走势，是大国间各种政 治、经济、金融力量激烈博弈的中心战场。在我国参与方 难以掌握交易所规则，难以确保获知他人第一信息权及本 方信息必威体育官网网址权的情况下，贸然涉足不熟悉的领域，难免成 为市场投机力量的猎物。;三、间接原因：合约陷阱 中信泰富没有识别出合约隐含的三大陷阱才最终酿成 今日苦酒。 一是目标错位。作为未来外汇需求的套保，其目标是 锁定购买澳元的成本，也就是最小化澳元波动的风险，但 其签订的Accumulator合约的目标却是最大化利润，对风 险没有任何约束。换言之，中信泰富的风险是完全敞开的。 二是工具错选。Accumulator不是用来套期保值的， 而是一个投机产品。虽然企业需求各异，通常需要定制产 品来满足其特定需求，但是在定制产品过程中，企业自身 发挥主导作用，而不应是被动的角色。另外，在很多情况 下，通过对远期、期货、互换、期权等进行组合，也可以 达到企业特定的套期保值需求，而不必通过Accumulator。; 三是对手欺诈。花旗银行香港分行、渣打银行 、汇丰银行、德意志银行等利用他们的定价优势， 恶意欺诈，在合同签订之时，中信泰富就已经完全 输了。在最理想的情况下，中信泰富最大盈利5150 万美元，但是因为定价能力不对等，签订合同时， 中信泰富就已经亏了1亿美元。;四、根本原因：衍生工具内部控制失效 （一）缺乏明确的授权 据中信泰富审核委员会的调查结果，此事是由于财务 董事未遵守集团对冲风险政策，且在进行交易前未按规定 取得主席批准，超越其权限所为而导致的。然而，作为一 个具有相当规模的上市公司，为何一个财务董事在未取得 主席批准的情况下竟能签署如此巨额的合约？此外，在衍 生工具交易中，前台、中台、后台部门必须相互牵制，而 不能由少数人掌控整个交易过程。 据称，交易的原始材料上签名只有张立宪和另外一个 交易员。这表明中信泰富内部缺乏起码的授权与职责分离 机制。 ;（二）为投机目的盲目从事杠杆式衍生工具交易 1.交易金额远远超过套期保值需要 中信泰富通过签订杠杆式合约所得到的澳元远远超过 其澳洲铁矿项目所需澳元资金。据披露，预计铁矿项目直 至2010 年的资本开支，对澳元的需求为16亿澳元，而每 年营运开支估计需要10 亿澳元。因此，中信泰富合计对 澳元的需求为 26 亿，然而，在澳元累计目标可赎回远期 合约、每日累计澳元远期合约及双货币累计目标可赎回远 期合约下（假设澳元为较疲弱货币），