共振加强美元与商品冤家言和.PDFVIP

期货研究 第 1 页 3/30/2017 【特别关注】 共振加强 美元与商品“冤家”言和 【开利综合报道】近期美元走势与大宗商品价格走势趋向一致，出现了同步 掉头向下的共振走势。从历史走势来看，美元指数与大宗商品的价格走势在大部 分时间内呈现反向的现象，此次共振背后是什么原因？ 南华期货研究所高级总监张一伟表示，其核心在于近期中国及美国宏观环境 出现的变化：首先，美国总统特朗普的新医改方案没有获得通过，甚至连共和党 内部都有不少反对票，这使得特朗普政策在“禁穆令”之后受到又一次重大打击。 这次打击的程度非同小可，很可能意味着特朗普后期很多政策的推出都会受此牵 连，美国版的基建计划前途黯淡。其次，在 3 月份加息后，市场认为美联储 6 月份加息的概率在下降，美元的内在估值需要修正，而此时的欧洲却被市场解读 为宽松货币政策也走到了尽头，今年欧洲央行可能会彻底改变其现有政策，加之 美股市场令投资者感到有些“高处不胜寒”，资金不断流出美国，流向欧洲、日 本和一些新兴市场国家。 无巧不成书。“反观大宗商品的最大需求方——中国，上周末央行的相关表 态被市场认为是中国货币政策的新变化，即中国货币宽松也将‘从指缝中溜走’。 虽然周一公布的企业利润数据创出新高，但投资者已经嗅到了商品市场的‘血腥 味’：房地产市场的严厉政策以及央行相关表态成为商品空头的两大利剑，杀得 多头毫无招架之力。”张一伟继续解释道。 实际上，去年 12 月份，美元与大宗商品的共振走势就引起了市场关注。当 时，美元与大宗商品出现了同步上涨的走势。据市场人士统计，在 1980-2008 年，美元与大宗商品同涨同跌的情况就出现过 10 次之多。美元指数与大宗商品 的走势通常在投资者看来是负相关的。这是由于国际大宗商品是以美元计价的， 所以一般会认为美元指数和大宗商品价格有一定的反向关系。而实际上，这种分 析并不十分严密。 专家认为，审视美元与大宗商品之间的关系，需要关注国际宏观经济背景的 变化，大宗商品是由全球经济所主导的，美国需求只占其中一部分，大宗商品更 多跟随的是全球需求情况。而美元指数则是美国经济和非美国经济相对强弱的一 个指标，美元在美国经济弱的时候不一定下跌，只有和其他非美国家对比时才有 意义。 美元与大宗商品的负相关效应是什么时候开始明显起来的呢？答案是 2002 年。南华期货宏观研究认为，其原因是以中国为首的新兴市场崛起成为一个不可 开利财经 期货研究 第 2 页 3/30/2017 忽视的资金场所之后，一方面新兴市场的巨大需求推高了大宗商品价格，另一方 面国际资本也大量流出美元资产并流入具有更高回报率的新兴市场，美元的下跌 又对大宗价格起到了推波助澜的作用，一旦出现经济危机，资金大量流出新兴市 场，美元又成为一个避风港和相对抗跌的资产，导致美元资产和大宗商品之间呈 现一种表面上很强的负相关联系，其中一个很重要的变量是新兴市场的需求和回 报率。 从当前来看，一方面美国主权债券收益率大幅下降，投资者正在改变收益率 追求模式；另一方面，伴随着商品市场下跌，多数商品货币 3 月份表现也“很糟 糕”，在美元普遍走软的情况下，商品货币未能吸引到投资者的关注。这似乎可 以对美元与大宗商品同跌走势做出某种合理解释。去年大宗商品整体大幅上涨的 行情让不少“商品国”陷入了通胀情形。对于本轮的美元与大宗商品共振，张一 伟认为，其源于国际宏观局势的变化，因此可能还会持续一段时间。解铃还需系 铃人，英国脱欧进展及法国大选情况的变化、中国金融及基建的数据都将是今后 多空搏杀的关键点。 今年年初，大宗商品宽幅震荡格局明显。多位分析人士认为，大宗商品今年 重现去年牛市行情的概率不大，但大幅下挫的可能性也较小。从投资角度来看， 当前黄金是不错的投资标的，一是可以抗通胀，二是可以对抗经济下滑风险。在 过去 10 多年中，黄金增值幅度是同期标准普尔指数增幅的近