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试述我国债转股过程中相关利益各方的博弈分析 河北经贸大学经济管理学院 课堂作业 12级财政南校区 在我国，所谓债转股，是指金融资产管理公司收购国有商业银行的不良债权，把其对国有企业的不良债权转变为股权，把原来的还本付息变为按股分红，此时资产管理公司成为企业的股东，依法行使股东权利，待企业经营好转以后，通过上市、转让或回购等形式偿还原债权。 政策性债转股：是指国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的控股(或持股)与被控股的关系，债权转为股权后，原来的还本付息就转变为按股分红。 信达、华融、长城、东方4家资产管理公司。 1999年以来我国采用“好银行”和“坏银行”模式成立资产管理公司专门处置国有企业不良债务资产以来，国家将债转股作为一项重要手段对符合条件的国有大中型企业加以运用，由此产生具有中国特色的债权资产管理方式。四大资产管理公司信达、华融、长城和东方分别负责建设银行、工商银行、农业银行和中国银行的不良资产。通行的债转股流程为商业银行、金融资产管理公司和负债企业之间的三角转换型债转股模式。即把国有企业欠国家银行的过度负债，也就是将银行中企业不能正常还本付息的边缘性不良债权，从银行中剥离出来，委托金融资产管理公司管理，转成管理公司对原负债企业的股权。从设计上而言，可分成封闭型和开放型两种方式，实践中经常是将两种方式结合在一起使用。 1.封闭型债转股流程是指债权和债务只在银行、管理公司和企业中委托和转换而形成股权，在企业实现良性运营之后，债转股企业回购管理公司的股权，资产管理公司还回银行委托管理的债权资产；或法律上允许银行持有金融资产管理公司或者债转股企业经营好转后一定的股份，其分红成为银行支付存款人利息的来源。 封闭型债转股，它的一个假定前提条件是，将银行边缘性的不良债权委托金融资产管理公司，转成金融资产管理公司的股份,在金融资产管理公司的监督管理和运作下，企业资产状况会从边缘性不良资产改善为良性资产，银行委托给金融资产管理公司的边缘性不良债权也会变成良性债权。我们暂将这种假定前提的风险性和不确定性存而不论，债转股企业在它以后长期的经营过程中，仍然会遇到市场不景气、经营者没有选好、决策失误等情况，企业的经营风险仍然会集中在“银行—金融资产管理公司—企业”封闭环之中。因此，封闭型债转股，不仅对短期内边缘性不良资产在债转股后会变成良性资产这一假定条件要求较为严格，长期来看，这种假定条件要求也较为严格。否则，如果这一假定不确定，甚至不能成立，在“银行—金融资产管理公司—企业”这一封闭环中，边缘性不良资产可能由于种种原因，变成不良资产，风险则仍然集中并且会更多地积累在银行货币体系之中，银行货币体系中潜伏的金融风险会更大。 2.开放型债转股 指的是银行的边缘性不良债权委托由金融资产管理公司管理，并转成对企业的股份后，或者由管理公司向社会发行股票（分优先股和普通股两种），将管理公司的部分资本社会化；或者管理公司将其所持有的债转股企业的股份再转卖给社会投资者，使债转股企业的部分资本社会化。前者是指金融资产管理公司将大部分债转股企业资产盘活前后，金融资产管理公司将其自己的部分资产出让给社会；后者是指将每个债转股企业的债转股资产出让给社会。或者采用组合性退出，混合进行。各种方式均是将“银行—金融资产管理公司—企业”这一环与产权市场、资金市场和资本市场对接。这样可以将系统内风险转移到整个市场中去，从而将风险尽可能摊薄分散。 开放型债转股流程，对债转股后边缘性不良资产会变成良性资产这一假定条件的短期要求如同封闭型债转股一样，较为严格。但是，如果资产质量改善后，或者金融资产管理公司的资产上市流通，或者债转股企业的部分资产上市流通，或者卖给其他投资者，以后长期可能遇到的市场、选人、决策等风险，则会分散给资本市场和产权所有者。由于“银行—金融资产管理公司—企业”环向产权和资本市场开放，其中可能发生的风险通过资本市场发散给社会,由社会来分摊。通过开放型债转股，不良资产向银行体系集中的流程得到一定程度的抑制和改变，银行有了风险债权的退出机制，银行体系中的一部分金融风险则很大程度上得到了化解。 3.资产管理公司 根据国际经验，资产管理公司拥有对债转股企业的控制权至关重要，不仅要有权参与企业的重大决策，更重要的是要拥有对企业资产的处置权，否则既使债转股企业能够扭亏为盈，企业也未必有扭亏为盈的动机；即使有扭亏为盈的动机，也未必愿意让资产管理公司全身而退。但由于管理公司的加入，将改变企业的股东结构和治理结构，作为债转股实施的主体，在真正成为国有企业大股东后，面临的风险也比较大，主要表现一些问题难以解决：（1）大股东权利很难名副其实。绝对控股的大股东不一定能掌握到实际控制权，关键的经营者任免权往