企业价值理论和应用研究.docVIP

公司理财结业论文 题目：企业价值理论和应用研究 姓名：寇文茹 指导老师：李峰 学校：湖北文理学院 院别：经济与政法学院 专业：国际经济与贸易 班级：国贸1111班 学号：2011104137 摘要：企业的目标是价值创造最大化。价值创造是能动性的、连绵不断的，只有追求持续的价值创造，才能使企业之树常青。价值创造是目的，而价值评估是基础，两者密不可分。我们对一个企业进行投资时，都要对这个企业的价值进行评估以作出正确的判断。那么，企业价值的涵义是什么？如何对它进行评估？企业价值又有哪些应用？本文将对以上这些问题进行研究。 关键字：企业价值 价值理论 价值评估与提升 企业价值概论 金融经济学家给企业价值下的定义是：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。显然，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。而这个价值是可以通过其经济定义加以计量的。从财务管理角度来看，企业价值具有多种不同的表现形式——账面价值、市场价值、评估价值、清算价值、拍卖价值等等。 、艾尔文·费雪的资本价值理论 1906年，费雪在其专著《资本与收入的性质》中，全面论述了收入与资本的关系，对资本预算财务作出了杰出的贡献。 1.确定性条件下的资本价值评估 费雪认为，货币收入包罗万象，可以表现为工资、股利、租金、利息和利润等。货币收入有时并不等于人们生活中的实际收入，这取决于货币收入和实际消费的数额比较。如果货币收入大于实际消费，多余转化为储蓄或投资，即货币变资本，资本能够带来一系列的未来收入，资本的当前价值实质上就是未来收入的折现值。简而言之，就是未来收入的资本化。 推而广之，费雪提出了一个在价值评估中具有划时代意义的结论：任何财产或所拥有财富的价值均来源于它能够产生未来货币收入的权利，而这种权利的价值可以通过对未来预期收入的折现获得。利率是连接收入和资本之间的桥梁，正是利率的作用，人们可以在未来价值和现值之间互相换算，而未来价值换算成现值更重要，因为人们常常依据未来货币流量的净现值对财产或权力定价。人们对资本物品价值的评估实际上是对资本物品未来货币流量的判断。资本价值评估步骤如图： 确定性条件下的股东生产投资决策 在收入一定的情况下，只要存在投资行为，人们就必须在当期与未来消费之间进行取舍抉择，以获得跨期消费最大化。企业能够帮助投资者实现这一目的。因此，从这个意义上说，企业目标可以看作是使投资者财富最大化，投资者财富在企业债的反映便是企业价值。 费雪认为，一般而言，人们的投资行为会受“时间偏好”的影响，人们对现在财富与未来财富的主观评价是不一样的，常常是宁肯现在多消费，未来少消费。然而，人们同时又对收入的选择有多种方案或取舍机会，如果在未来时期获取收入的现值大于放弃当前收入的损失时，人们宁肯放弃当前的消费，重新安排其投资组合，以期获取更高的未来收入，这种组合的改变称为“投资机会”。正是未来预期高收益的投资机会而不是企业的当期收益能够使股东或投资者获得每一期的消费，也正是未来预期高收益诱致股东再投资，以期获得更多的未来现金流入。未来现金流入的数量、时间分布和隐含的风险最终决定了股东拥有的企业价值的大小。 莫迪利安尼和米勒的企业价值理论 现实世界是多姿多彩的，具有高度的不确定性。在一个不确定的世界里，企业如何进行资本预算决策，成为半个世纪以来经济学家研究的一大热点。在这种背景下，莫迪利安尼和米勒（并称MM）的三篇惊世之作：《资本成本、公司理财和投资理论》、《股利政策、增长以及股票的价值》和《公司所得税和资本成本》，开创了企业价值理论和方法的新纪元，把业已停滞了好几十年的资本预算和企业价值评估理论再次推向高潮。 1.不考虑所得税的企业价值模型 MM在找到处理不确定收益现金流量资本化的方法之后，引入了债务融资，假定所有的种类的债券均在单位时间内产生一个不变的收入，债券会像股票一样，均在完善的资本市场中交易。他们提出了著名的MM定理：对于任何一个公司j，并记E为该公司所有资产的期望收益，D为该公司债务市场价值，S为普通股的市场价值，则它的所有证券市场价值为企业的市场价值。在均衡条件下，企业价值为：V=S+D=E/ρ。该定理说明，任何企业的市场价值独立于它的资本结构，而且企业的价值期望收益按它所