中国国旅（601888.SH）18.87元.PDFVIP

公司研究 跟踪报告 苏 平 86-755 suping@ 中国国旅(601888.SH)/18.87元 林周勇 86-755 linzy@ 2009 年12 月25 日 继续期待利好政策出台 可选消费·旅游 审慎推荐-A(维持) 基础数据 22 日，我们调研了中国国旅。我们认为：入境免税店及海南岛“国人购物离岛免 上证综指 3074 税”政策获批可能性比较大；静态测算，入境免税店市场容量 3 亿元，海南岛市 总股本（万股） 88000 场容量 16-24 亿元。我们维持 09-11 EPS 0.36、0.42、0.50 元的预测，以上两个 已上市流通股（万股） 17600 政策出台后，中免集团成长空间很大，维持审慎推荐的投资评级。 总市值（亿元） 163 流通市值（亿元） 33 每股净资产（MRQ） 4.1 ? 入境免税店及海南岛“国人购物离岛免税”政策获批可能性比较大。开设入 ROE（TTM） 12.8 境免税店是国际惯例，有利于维护本国利益；“国人购物离岛免税”则是海 资产负债率 29.5% 南国际旅游岛的核心内容之一；因此，这两项政策均有望获批。 主要股东 中国国旅集团 主要股东持股比例 61.35% ? 预计海南市场容量 16-24 亿，入境免税店市场容量约 3 亿元。08 年，海南国 内游客约 800 万，其中散客约 160 万，按人均免税消费 1000-1500 元测算， 股价表现 免税市场容量 16-24 亿；入境免税店的市场容量约为出境免税店的 40%，不 % 1m 6m 12m 含浦东机场、首都机场，市场容量约 3 亿元。 绝对表现 相对表现 ? 三亚免税店预计开业后 2-3 年内盈利。三亚免税店营业面积 7000 平方米，目 (%) 中国国旅 沪深 3 0 0 30 前香化区域已开业；装修费用较高，达 2-3 万/平方米，短期内实现盈利较难； 20 按照冲绳岛的经验，一般是开业 2-3 年内盈利。 10 0 ? 2010 年预计旅行社业务将好转。09 年，受金融危机的影响，入境游下滑较多， -10 但目前已处恢复之中；2010 年世博会，将会刺激入境游和国内游；旅行社业 -20 务 2010 年将有较快的增长。 Oct-09