股票代码838792.TB四环锌锗专注锌锗冶炼，成本优势显著.pdfVIP

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 调 研 简 报 四环锌锗 股票代码：838792.TB 四环锌锗：专注锌锗冶炼，成本优势显著 事 项： 华创有色于 2017 年 3 月下旬对公司进行实地调研，特整理调研简报以供 投资者参考。 当前股价： RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.公司现有锌冶炼产能 12.5 万吨，预期 2017 年底形成 20 万吨锌冶炼规 模，2018-2019 年形成 30 万吨冶炼规模 2015 年，公司年生产精锌约 5.08 万吨，单宁锗（锗金属量）约 1.10 吨，银 0.69 吨，铅渣（铅金属量）约 1.77 吨，硫酸约 5.29 万吨。2016 年底公司具备12.5万吨的锌冶炼产能，考虑到2个月的检修期内没有产量， 公司预期产量约为 8 万吨，参照半年报的净利润水平，预期 2016 年全年 净利润 5000-6000 万元。2017 年底公司有望形成 20 万吨冶炼规模， 2018-2019 年达到 30 万吨冶炼规模，一般情况下 85%的产能利用率为满 产状态。 2.冶炼厂毗邻矿山，物流半径小，成本优势明显 公司冶炼厂周边矿产资源丰富，主要矿产是铅锌伴生锗，绝大多数原 材料采购在半径 80 公里以内可以得到解决。运输半径扩大至 250 公里， 基本可以解决 20 万吨冶炼所需的矿产需求，物流半径小，成本低。同时 当地水电资源丰富，电价约为 0.28-0.32 元/度，每吨锌锭耗电约 4000 度。 3. 盈利模式：赚取加工费及享受锌涨价分成 2017年 3月，国内锌精矿加工费价格在4000－4100元／吨之间浮动， 公司的冶炼成本在 3100 元左右（不包括三费），单吨固定费用摊销约 400 元。锌冶炼行业一般冶锌冶炼企业与矿山企业长期以来形成了稳定的价格 分享机制，从 2015 年以来，价格分享机制的价格基准为 15000 元，锌锭 价格超过 15000 元部分冶炼厂分享 20%价格上涨收益。因此公司作为锌 冶炼企业，除了赚取正常的加工费以外在锌价上涨过程中能享受到一定的 涨价分成。 4.锗——发展下游深加工 公司在锌冶炼过程中对锗进行综合回收，预计冶炼 10 万吨锌可以产 出 10 吨的锗。对锗发展定位为下游深加工，与南京中锗科技合资成立了 四川高锗，预期在深加工领域有所突破。 5.风险提示：锌加工费继续下行，环保趋严等 证券分析师：李斌 执业编号：S0360514120001 电话：010 邮箱：libin@ 联系人：胡金 电话：010 邮箱：hujin@ 总股本(万股) 46,215 流通 A 股/B 股(万股) 14,352/- 资产负债率(%) 46.6 每股净资产(元) 0.9 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 / 0% 2016-03-29～2017-03-27 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 公司研究 2017 年 03 月 31 日 四环锌锗调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司基本面：专注锌锗系列产品冶炼、多金属综合回收，成本优势明显 ........................................................... 4 （一）专注于锌锗冶炼、研发 20 年，投入产出比高 .......................................................................................... 4 （二）2017-2019 年，公司计划新冶炼产能由当前的 12.5 万吨，逐步扩大至 20-30 万吨的规模 ..................... 4 （三）公司周边铅锌矿资源丰富，物流半径小，成本低 ..................................................................................... 6 （四）盈利模式：赚取加工费及享受锌涨价分成 ............................................................................