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PPI走低超预期，通缩风险逐步逼近，宽松货币环境将保持不变 国海证券固定收益部 段吉华 一、11月PPI同比增长2%，远低于市场预期 PPI自8月份达到10.1%的历史高点之后开始迅速回落，回落幅度不断加大，9月份增幅回落1个百分点，10月份回落2.5个百分点，而11月份则回落4.6个百分点，创下历史最大单月降幅。 二、PPI同比增速的大幅下降，主要因为生产资料中原料价格的大幅下降 PPI的构成当中，生产资料价格占比高达70%。11月份生产资料价格同比增长仅为2%，增幅较上个月回落5.7个百分点，对PPI总体降幅的贡献度达到85%左右，是PPI增速大幅下降的主要原因。生活资料价格同比增长2.1%，较11月份下降1个百分点。 生产资料价格的大幅下降，主要来自于原料工业产品价格的大幅下降。11月份原料工业产品价格同比增长仅为0.4%，较上月下降8.6个百分点，由于原料工业产品价格在生产资料中??比高达40%，在整个PPI价格构成中占比约为30%，因此成为PPI增速大幅走低的主要原因。 但是从绝对降幅来看，采掘工业产品价格10月同比增长为22.7%，而11月仅增长6.6%，降幅高达16.1%。不过，由于采掘工业产品价格在生产资料价格中占比较低，对PPI的影响程度低于原料工业产品。 三、PPI同比增速的大幅下降，特别是作为中上游产品的采掘业与原料业产品大幅下降，更为根本的原因在于经济增长下滑导致的需求下降 受金融危机影响，我国出口厂商赖以生存的基础——来自发达国家的消费需求受到严重削弱，而国内房地产行业的萎缩亦导致内需增长乏力。在内外部需求同时下降的影响下，国内终端产品生产厂商库存大幅上升，对上游产品的需求迅速下降，迫使上游厂家减少生产、降价清货以压缩库存回笼现金。 经济下滑使得国内外投资者大幅降低大宗商品需求预期，导致商品期货出现连续跳水行情，可以看作是当前PPI价格走低的先兆，只是影响程度与传导速度超出国内分析师的普遍预期。 以原油和国内精对苯二甲酸（PTA）期货价格为例。国际原油价格由每桶147美元的高位已经迅速下降至每桶40美元附近，如下图所示。 而国内化工产品期货价格同样出现大幅跳水，精对苯二甲酸（PTA）由今年6月每吨9700元的价格已下跌至目前每吨4500元，跌幅超过50%。如下图所示。 四、PPI增速表明通货紧缩正在逐步逼近 以当前PPI走势来看，未来进入负增长的可能性较大，时点上可能就在12月份。基于CPI与PPI的一致性，未来CPI增速需要进一步调低，在明年初即可能进入负增长即通货紧缩。 PPI的超预期走低，表明国内经济增长下滑势头同样可能超出预期，“保增长”的难度加大。因此就不难理解，央行前期大幅降息与政府迅速推出四万亿投资计划的举动。未来可以充分预期货币政策将继续保持宽松，对债券市场维持当前的牛市格局形成有力支撑。 由于目前经济增长减缓的风险尚未完全释放，企业经营状况可能受到的负面影响仍未完全显露，需要对企业信用风险保持警惕。 债 券 市 场 一 周 回顾 2008.12.08—2008.12.12 目录： 陈 亮 0755chenliang5233@126.com 主办：国海固定收益证券 研究中心 地址：深圳市竹子林紫竹七道18号光大银行大厦32层 报告日期： 2008年12月12日 一、宏观经济大事：新闻播报 我国11月份工业品出厂价格同比上涨2.0% 11月份居民消费价格同比上涨2.4% 中国11月出口负增长 二、公开市场操作 本周净投放220亿元，3个月期央票利率较前期下降约64.6bp，其它各期央票停发。 三、交易所市场 国债指数上涨0.22点，成交额较上周增加1.30亿元 四、市场指标变化 1．银行间市场加权平均回购利率为1.1933% 2．本周收益率曲线短端以及长端下降，中端上移 五、下周市场展望 操作策略,交易机构需控制债券久期，建议持有1-7年期左右的金融债以及AAA级中期票据；配置机构仍可增持中期国债和金融债以及中期票据。 一、宏观经济大事：新闻播报 1. 我国11月份工业品出厂价格同比上涨2.0% 国家统计局12月10日公布，11月份工业品出厂价格同比上涨2.0%；原材料、燃料、动力购进价格上涨4.7%。 2. 11月份居民消费价格同比上涨2.4% 国家统计局12月11日公布，11月份居民消费价格总水平同比上涨2.4%。其中，城市上涨2.2%，农村上涨2.9%；食品价格上涨5.9%，非食品价格上涨0.6%；消费品价格上涨3.1%，服务项目价格上涨0.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比10月份下降0.8%；食品价格下降1.0%，其中鲜菜价格下降1.8%，鲜蛋