升华拜克收购标的盈利谜团.docVIP

升华拜克收购标的盈利谜团 　　4月1日，升华拜克（600226.SH）发布必威体育精装版版收购草案，拟以16亿元收购成都炎龙科技有限公司（下称“炎龙科技”）100%股权。 　　炎龙科技主营业务为网络游戏的研发、代理发行及IP与源代码合作。 　　财务数据显示，近年来，炎龙科技利润增速迅猛，利润率远超同行业上市公司。然而，与同行业公司相比，炎龙科技研发费用支出占比明显偏低。报告期内，炎龙科技开发支出增速迅猛，公司或有调节利润之嫌。 　　此外，近年来，炎龙科技供应商名单中屡屡出现自然人身影，其原因亦有待公司解答。 　　利润调节术 　　财务数据显示，2014-2015年，炎龙科技的营业收入分别为1.15亿元和1.41亿元，净利润分别为7553.35万元和9230.53万元，净利润率分别为64.35%和65.25%。 　　收购草案中，炎龙科技将完美世界和游族网络（002174.SZ）列为可比对象。与上述两家公司相比，炎龙科技的盈利能力惊人。 　　2016年1月，完美环球（002624.SZ）发布收购草案，拟以120亿元收购完美世界100%股权。 　　收购草案显示，2014年，完美世界实现营业收入37.46亿元，净利润为4.44亿元，净利润率约为11.85%；年报数据显示，2015年，游族网络实现营业收入15.35亿元，净利润5.16亿元，净利润率约为33.62%。对比之下，炎龙科技净利润率远超同行。 　　需要注意的是，与同行业公司相比，炎龙科技的管理费用及游戏研发费用支出占比明显偏低。 　　财务数据显示，2014-2015年，炎龙科技的管理费用分别为839.26万元和826.79万元，占当期营业收入的比重分别为7.32%和5.88%。 　　其中，研发费用分别为116.83万元和216.41万元，占营业收入的比重分别为1.02%和1.54%。 　　根据收购草案，游戏研发业务是公司收入的主要来源。研发费用占比如此之低，炎龙科技是如何撑起公司主营业务的呢？ 　　2014年，完美世界的管理费用为14.01亿元，占当期营业收入的比重为37.4%。收购草案中，完美世界没有披露公司2014年的研发费用，但根据公司预测，2015年10-12月，完美世界的研发费用为2.67亿元，占预期营业收入的比重为28.42%；2016年，完美世界的预期研发费用为11.64亿元，占预期营业收入的24.28%。 　　另外，2015年游族网络的管理费用为3.25亿元，占营业收入的比重为21.17%；其中游戏研究开发经费1.33亿元，占营业收入的比重为8.66%。 　　更为值得关注的是，近年来，炎龙科技开发支出增速迅猛，公司似有调节利润之嫌。 　　2013-2015年，炎龙科技的开发支出分别为563.92万元、805.91万元和1644.56万元，年均增幅高达70%。同期，公司的无形资产分别为394.18万元、371.96万元和555.46万元。 　　根据相关会计政策，通常情况下，研究阶段的支出于发生时计入当期损益，开发阶段的支出满足相应条件可确认无形资产；无法区分研究阶段支出和开发阶段支出的，将发生的研发支出全部计入当期损益。 　　2014年和2015年，完美世界和游族网络的开发支出均为零元，上述两家公司均将研发支出直接计入当期损益。 　　信息披露存疑 　　2014-2015年，炎龙科技游戏研发业务实现的营业收入分别为8799.92万元和8950.58万元，占当期营业总收入的比例分别为76.8%和63.62%。 　　炎龙科技表示，2015年公司实现自研游戏收入为8950.58万元，同比略有增加，主要原因为原上线运营游戏《荣耀之战》（印尼版）、《风云无双》、《武斗群雄》运行良好，合计产生收入3079.46万元。 　　根据草案，《风云无双》于2014年3月上线，《荣耀之战》（印尼版）于2014年6月上线运营，《武斗群雄》于2014年4月上线。财务数据显示，2015年上述三款游戏实现的营业收入分别为998.14万元、1136.3万元和945.02万元。 　　需要指出的是，与运行之初相比，炎龙科技上述三款游戏2015年的收入均是大幅下滑，游戏已明显步入衰退期。 　　根据升华拜克2015年11月发布的收购草案，2014年《风云无双》、《荣耀之战》和《武斗群雄》实现的营业收入分别为3491.58万元、1558.16万元和1218.21万元。 　　2015年1-6月，实现的营业收入分别为783.4万元、851.34万元和700.2万元。计算可知，2015年7-12月，上述三款游戏实现的营业收入分别为214.74万元、284.96万元和244.82万元，占全年收入比例仅为20%。 　　令人生疑的是，三款收入大幅下降的游戏，如何能支撑炎龙科技自研