CPA义《财管》债券股票价值评估.docVIP

第六章 债券、股票价值评估（四） 第二节 普通股价值评估 一、普通股价值的评估方法 （一）含义：（股票本身的内在价值） 未来的现金流入的现值 （二）股票估值的基本模型 1.有限期持有 ——类似于债券价值计算 有限期持有，未来准备出售 2.无限期持有 现金流入只有股利收入 （1）零成长股票 （2）固定成长股 【注意】 ①公式的通用性 必须同时满足两条：1）现金流是逐年稳定增长； 2）无穷期限。 ②区分D1和D0 D1在估值时点的下一个时点,D0和估值时点在同一点 ③RS的确定：资本资产定价模型 ④g的确定 1）固定股利支付率政策，g=净利润增长率。 2）不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率。 （3）非固定成长股 计算方法-分段计算。 【教材例6-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。要求：计算该公司股票的内在价值。 【答案】 1~3年的股利收入现值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）=6.539（元） 4~∞年的股利收入现值=D4/（RS-g）×（P/F，15%，3）=84.831（元） V=6.539+84.831=91.37（元） 【例题6·单选题】现有两只股票,A股票的市价为15元,B股票的市价为7元,某投资人经过测算得出A股票的价值为12元,B股票的价值为8元,则下列表达正确的有（ ）。 A.股票A比股票B值得投资 B.股票B和股票A均不值得投资 C.应投资A股票 D.应投资B股票 【答案】D【解析】A股票价值低于股票市价，不值得投资。B股票价值高于股票市价，值得投资。 二、普通股的期望报酬率 （一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。 1.零成长股票 计算公式：R=D/P 2.固定成长股票 计算公式：R=D1/P+g 3.非固定成长股 计算方法：逐步测试内插法 1.零成长股票 找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率 2.固定成长股票 找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率 【例题7·单选题】在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（ ）。（2012年） A.当前股票价格上升 B.资本利得收益率上升 C.预期现金股利下降 D.预期持有该股票的时间延长 【答案】B【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g，第一部分D1/P0叫做股利收益率，第二部分g，叫股利增长率。由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。 【例题8·单选题】假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票的（ ）。 （2013年） A.股利增长率 B.期望收益率 C.风险收益率 D.股利收益率 【答案】A【解析】根据固定增长模型，P0=D1/（RS-g）,P1=D1（1+g）/（RS-g）,假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率=（P1-P0）/P0=g 3.非固定成长股 试误法： 【修改的教材例6-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。设股票的市价目前为80元。要求：计算该股票的期望报酬率。 【答案】 80=2.4×（P/F，R，1）+2.88×（P/F，R，2）+3.456×（P/F，R，3）+[3.456×（1+12%）/（R-12%）]（P/F，R，3） 逐步测试： 设R=15%， 未来现金流入的现值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）+[3.456×（1+12%）/（15%-12%）]（P/F，15%，3）=91.37（元） 设R=16%， 未来现金流入的现值=2.4×（P/F，16%，1）+2.88×（P/F，16%，2）+3.456×（P/F，16%，3）+[3.456×（1+12%）/（16%-12%）]（P/F，16%，3）=68.42（元） 利率 未来现金流入的现值 15% 91.37 R 80 16% 68.42 （R-15%）/（16%-15%）=（80-91.37）/（68.42-91.37） R=15.5% 【例题9·计算题】某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增