第四章债券价格波动性及其衡量第二部分讲义.ppt

第四章 债券价格波动性及其衡量/债券风险的度量和度量工具 –知识点 债券价格的波动性及其原因 债券价格与市场利率的基本关系 债券价格对市场利率变动的敏感性及其影响因素分析 债券久期和凸性的进一步应用 债券久期与债券平衡点 使用久期进行债券/债券组合免疫 使用久期进行债券/债券组合套期保值 使用久期，凸性和债券时间效应进行风险管理 久期 – 从期限的角度理解 债券的久期是债券本息支付时间的加权平均 现金流/本息支付的平均时间 权重：每一笔现金流的现值/P（债券现值/价格） 以年为单位 需要慎重对待以期限含义理解久期 结构类债券产品久期可能大于其期满期限现象 久期与债券平衡点 – 从期限的角度 债券比率久期代表着大约在该时间点 无论市场利率如何变化 债券的价格风险与再投资风险抵消，债券价值保持基本稳定 在持有期限等于久期时，债券价格对市场利率活动反映不敏感 久期与债券平衡点 – 从期限的角度 - 例1 久期与债券平衡点 – 从期限的角度 - 例1 债券比率久期作为投资期限下，投资总收益对利率变动免疫 利用久期进行利率风险免疫 Immunization Techniques 如何使投资价值不随市场利率变动而变动 投资组合对于市场利率波动不敏感 利用久期进行免疫是一种消极的投资策略 无能力准确预测利率变动情况下 基金经理人往往并不是通过利率预测去追求超额回报，而是通过组合的构建，在回避利率波动风险的条件下实现既定的收益率目标 方法之一 利用久期对投资组合进行利率免疫 债券/债券组合久期匹配的免疫策略 利用久期进行利率风险免疫基本思路 在某市场利率环境下，构造 资产组合价值 = 负债组合价值 资产组合久期 = 负债组合久期 目标：市场利率变动下，组合价值变动 = 负债价值变动 任何久期不相匹配，调整组合构成 市场利率变化 组合情况变化 …… 利用久期进行利率风险免疫 – 例1 利用久期进行利率风险免疫 – 例2 利用久期进行利率风险免疫 – 例3 利用久期进行利率风险免疫 – 例3 利用久期进行利率风险免疫 – 例3 利用久期进行利率风险免疫 – 例3 利用久期进行利率风险免疫 – 例3 利用久期进行利率风险免疫 – 例3 利用久期进行投资套期保值（hedging) 一般情况下，同类商品现货市场和期货市场价格变动方向相同 在现货市场上未来需要卖出，但是，担心未来价格下跌 则在期货市场上做卖出套期保值 在现货市场上未来需要买入，但是，担心未来价格上升 则在期货市场上做买入套期保值 一般情况下，债券市场上，债券价格变动方向相同 价格与市场利率反方向变动 担心所持有债券价格下降，则选择其他债券做卖出套期保值 利用久期进行投资套期保值（hedge) – 例1 怎样通过国债1和国债2进行现有公司债券的套期保值？ 假设债券到期收益率上升1%，该投资人结清套期保值头寸后，结果如何？ 如果该投资人要卖空这两只国债，应当各卖空多少数量？ 利用久期进行投资套期保值（hedge) – 例1 目标 持有债券价值变化数量 = 套期保值组合价值变化数量 利用久期进行投资套期保值（hedge) – 例1 利用久期进行投资套期保值（hedge) – 例1 利用久期进行投资套期保值（hedge) – 例1 利用久期进行投资套期保值（hedge) – 例1 利用久期进行投资套期保值（hedge) – 例1 利用久期进行投资套期保值（hedge) – 例1 久期与凸性在债券投资组合中的应用 其他因素都一样，凸性被认为是有价值的。如何获得凸性价值? 有着相同久期的债券投资组合并不一定拥有相同的凸性，所以它们对于市场利率变动的反应敏感程度也可能是不同的 常用债券投资组合策略 - Barbells 杠铃式vs. Bullets子弹式 Bullet payment = 现金流一次性支付 Barbell payments = 现金流支付两端分布 杠铃式债券投资组合与子弹式债券投资组合 Barbells and bullets A barbell bond portfolio 主要包含了短期债券和长期债券 从久期来看，这样的投资组合包含了低久期债券和高久期债券，从而组合久期大约是中等水平的久期 这样的投资组合策略结果是组合的一部分可以获得高收益，而另一部分则可以降低风险 A bullet bond portfolio通常集中选择的是中等期限债券，久期也是中等水平久期 杠铃式债券投资组合与子弹式债券投资组合 Barbells and bullets 债券投资组合久期和凸性是成分债券久期和凸性的加权平均 资产组合和负债组合的久期相等匹配容易 资产组合和负债组合的凸性相等匹配不容易 子弹式债券投资组合的久期与杠铃式债券投资组合的久期相匹配容易 子弹式债券投资组合的凸性一般会小于杠