第二章筹资管理课件3概要.ppt

由图可知： 1. 当EBIT68000时，债券筹资的收益较大。 2. 当EBIT68000时，股票筹资的收益较大。 EBIT EPS -0.2 -1.05 8000 28000 68000 债券 EBIT—两种筹资方案无差异点的息税前利润； I1, I2 — 方案1、2中支付的年利息； N1, N2 —方案1、2中流通在外的普通股数量。 在每股收益无差别点上，无论采用负债融资，还是 采用权益融资，每股收益都是相等的。如果息税前利 润小于无差异点的息税前利润，应该采用权益融资；反 之则应该选用债务融资。 每股收益无差别点分析法选择融资方式的缺陷：没有考虑风险因素。每股收益提高的资本结构，其风险也在增长，也可能会使股价下降，使公司的总价值下降。 每股收益无差别点分析法适用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。 四、比较资金成本法 资本成本比较法： 首先拟定出若干个备选筹资方案；其次分别计算各个方案中的加权平均资本成本KW；最后比较各方案中的KW ，选择其中最小者。（P91） 四、比较资金成本法 企业在持续经营的条件下，由于各种原因，有时会追加筹资，企业仍要寻求最优资本结构，实现资本结构的最优化。 企业选择追加筹资组合方案有两种方法： （一)直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选出最优方案； （二)测算比较各个最佳筹资方案下企业不同的综合资本成本，从中选出最优方案。（P146) 四、比较资金成本法 资本成本比较法优缺点： 优点：通俗易懂，计算过程简单，是确定资本结构的一种常用方法。 缺点：所拟定的方案数量是有限的，故有把最优方案漏掉的可能。 适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。 五、公司价值分析法 每股收益无差别点分析法选择融资方式没有考虑风险因素。每股收益提高的资本结构，其风险也在增长，也可能会使股价下降，使公司的总价值下降。 公司的最佳资本结构应当是使公司的总价值最高，公司的资本成本最低的，而不是每股收益最大的资本结构。 （一）公司价值确定 公司的市场总价值V等于其股票的总价值S加上债券的价值B,即： V=S+B 为简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值，股票的价值可通过下式计算： S=（EBIT-I）（1-T）/ KS KS---权益资本的成本 KS=Rf+β（Rm-Rf） （二）公司资本成本的确定。 公司的资本成本，则应用加权平均资本成本Kw表示。 加权平均 税前债务 债务额占总 资本成本= 资本成本 资本比重 权益资　　 股票额占 本成本 总资本比重 1-T + × × × 公司价值分析法优缺点： 优点：充分考虑了公司的财务风险和资金成本等因素的影响，进行资本结构的决策一公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标。 缺点：测算原理及测算过程较为复杂。 适用于资本规模较大的上市公司。 * * * * * 二、经营杠杆及经营杠杆系数 1、经营杠杆的定义 由于固定成本的存在，而导致的业务量较小幅度的变动会引起息税前利润较大幅度的变动的杠杆效应，称为经营杠杆。它反映产销量与息税前利润之间的关系。前提单价不变。 产销量变动 息税前利润变动 固定成本  2、经营杠杆系数DOL 为了衡量产销量变动对息税前收益的影响程度，引入了经营杠杆系数DOL. 经营杠杆系数是指息税前利润变动率与业务量变动之间的比率。 为便于计算经营杠杆系数，将定义式整理为： 经营杠杆系数大于1，它是用基期的数据计算，但是却是预计下一期的经营杠杆系数。 在实际生活中和考试中计算式用于计算经营杠杆系数，而定义式用于理解经营杠杆的含义和预测未来数据。 某企业经营杠杆系数为2，销售量增长了10%，预测息税前利润将增长比率为多少？ 小结 1、只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应，固定成本越大，经营杠杆系数越大。如果企业不存在固定成本，所有的成本都是变动成本，这时息税前利润的变动率就等于产销量的变动率，不会产生杠杆作用。 2、经营杠杆系数越大，息税前利润变动幅度就越大，经营风险越大；反之经营风险越小。经营风险与经营杠杆系数成正比例关系。 小结 3、经营杠杆系数并不是常数，它的影响因素： a、V与DOL成同方向变动； S与DOL成反方向变动。 所以企业控制经营风险的方法有：增加销售额、降低产品单位变动成本，降低固定成本比重。（压缩成本，提高销售额） 4、由于经营杠杆系数影响着企业的息税前利润，从而也就制约着企业的筹资能力和资本结构。因此，经营杠杆系数是资本结构决策的一个重要因素。 例：某企业生产一产