能源化工专题——布伦特体系及价差结构.PDFVIP

KFINVESTMENT CONFIDENTIAL 能源化工专题——布伦特体系及价差结构 摘要 ? BFOE 是布兰特、福尔蒂斯、奥塞贝格和伊科菲斯克这四种北海原油的简称，也就是通常所 说的布伦特原油，BFOE 实物市场的交易单位是60 万桶，交易单位过大导致进入市场门槛很高， 小玩家难以介入。 ? BFOE 实物市场包括远期交易与现货交易。如果生产者在知道装船日期之前将船货卖出，这 笔交易就属于远期交易。如果交易的是已经知道装船窗口的货，那这笔交易就称为现货交易， 即Dated Brent。 ?布伦特各个市场价格联系非常紧密，除了现货价格（Dated Brent），远期价格（25-day Brent）， ICE Brent 期货外，还有EFP （期转现）、CFD 将各个价格联系起来。定价机构在评估现货、远 期价格时参考期货价格，而期货合约的结算价是ICE 公布的Brent Index （根据远期价格计算）。 ? 自六月以来，Brent 期货价格下跌，Brent 近月次近月价差也不断减小，后来从近月升水转为 近月贴水，这是自11 年以来brent 首次长期出现contango 的结构。负基差及近月较远月贴水 的情况也反映了布伦特市场供过于求，现货市场压力较大。 ? Brent 在12 年6、7 月份价差结构曾出现大幅变化，六月价格下跌，由backwardation 结构 转为contango 结构，而随后7 月价格快速反弹，价差结构也迅速逆转。当时全球经济疲软，需 求不佳，欧洲处于欧债危机中，同时原油供应充足，利比亚产量恢复，上半年库存快速增加， 6 月多头大幅平仓。而到7 月，美国制裁伊朗，伊朗产量快速下滑，挪威工人罢工影响北海油 田产出，价格快速反弹。 一、 Brent 体系 （一）期现货市场 BFOE 是布兰特、福尔蒂斯、奥塞贝格和伊科菲斯克这四种北海原油的简称，也就是通常所 说的布伦特原油，BFOE 实物市场的交易单位是60 万桶，交易单位过大导致进入市场的门槛很 高。BFOE 现货市场的交易一直受SUKO 90 合约限制，SUKO 指Shell UK Oil 公司，是BFOE 的 KAIFENG INVESTMENT 1 KFINVESTMENT CONFIDENTIAL 最大生产者之一。ICE Brent 期货一手是1000 桶，一手价值约10 万美元，而在实物市场一船 布伦特原油需要6000 万美元，小玩家难以介入这个实物市场。 表 1 ：Brent 远期市场参与者成交量 资料来源 ：Bloomberg 凯丰投资 生产BFOE 的石油公司可以直接将原油运往自己的炼厂，如果想将原油卖掉，那有两种方 式。一种是通过远期市场。生产者根据自己的生产计划，知道接下来几个月的原油产量。他们 提前将船货买给炼厂或其他买家，当临近这批船货的装船月份时，生产者与运输终端协商装运 计划，商定下个月的装船时间。一般装运前至少25 天可以知道具体的装船日期。如果生产者在 知道装船日期之前将船货卖出，这笔交易就属于远期交易，因为交易是约定在未来的某个月买 卖船货而不是直接交换一船实物。远期交易一般包括未来三个月的船货。 如果交易的是已经知道装船窗口的货，那这笔交易就称为现货交易，即Dated Brent。这 种已经知道装船日期的船货一般被称为现货( “physical” or “wet”）。现货买家可以安排 接货也可以转卖出去。在远期市场，卖家必须在装船日期前25 天告知买家装船日期，当离装船 日期不到25 天时，如果这批船货再进行交易，就已经从远期就转为了现货。 2 KAIFENG INVESTMENT KFINVESTMENT CONFIDENTIAL 远期市场与现货市场的价格也是全球原油市场重要的参考指标。Platts 和Argus 每日评估 远期与现货布伦特市场价格，北美以外的大部分原油以估价机构评估的布伦特价格计价。例如， 尼日利亚的Bonny 轻油一般是根据装船时5天的Brent 现货价格加上约定的Bonny 轻油与Brent 的升贴水。 由于BFOE 市场交易的船货数量较少，但却是全球近70%原油的定价基准，且价格评估不透 明，一直有人担忧BFOE 市场会被操纵。目前，很多卖家更愿意用ICE Brent 期货相关的