中国创业投资基金与二板市场展望（P7）.docVIP

中国创业投资基金与二板市场展望 　 一、中国创业投资基金的兴起 当前摆在金融业面前的一个重要课题就是：发展资本市场，培育多元化投资主体，提高直接融资比例。创业投资基金正是适应我国金融业结构调整和进一步对外开放的背景而发展起来的。“创业投资”（Venture Capital简称V.C.）也称之为“风险投资”或“风险资本”，总之是属于高风险投资。其投资对象为暂时无良好市场条件，但有未来良好前景，投资回收期较长的投资计划，一般是投向技术密集或资本密集型产业。 90年代以来创业投资在我国成为一种新兴的投资方式。随着中国投融资体制改革的深入发展，以及我国对发展高新技术产业的迫切需求，创业投资将会越来越受到企业及金融界的重视。 90年代以来国外创业投资基金的投资领域有所转移，主要是投资于耗资巨大,利润丰厚同时又是回收期长的公用事业和高科技产业。高科技型创业投资基金主要投资于电脑软硬件行业、生化科技业、通讯产业、医疗保健业等领域。如1992年美国创业投资基金中投资额超过总额的10%以上的产业有四个，分别为生化科技业占10.3%；医疗保健业占17.4%；软件及其服务业占22.1%；电话及资讯业占14.4%。仅此四个行业就占了创业投资基金总额的65%。可见高科技产业是美国创业投资基金的首选和主要投资领域。 AIG集团发行的亚洲基础设施投资基金；美国国际数据集团（IDG）投资于中国设立的美国太平洋技术创业投资基金（中国）；以及主要投资于北京地区产业的ING北京投资有限公司所发行的基金等。 我国长期以来投资主体是行政部门，而行政安排投资的资金来源主要就是银行。这样银行在投资体制中的作用相当大，由此产生的弊端也大。行政安排投资的资金缺口大，预算约束软，投资效益低，形成银行大量不良债权。所以我国目前以银行为中心的间接融资体制正面临着改革的命运。 与间接融资方式相反，创业投资基金是以市场需求和自身收益为投资导向，并且是直接面向公众募集资金。因此其预算约束是刚性的，有利于建立投资项目法人责任制和投资风险约束机制。创业投资基金由于有投资顾问等“专家管理”优势与资本经营的市场观念，因此就有效地克服了地区和部门利益的局限，避免盲目投资与重复建设。 所谓培育多元化投资主体，就是要把民间的储蓄有效转化为投资。创业投资基金一般都是封闭型基金，存续期都在10年以上50年以下，存续期未满，不得解约或退回本金，这样就可以为企业筹集到较大规模的长期资金。有了这种形式，就可以将居民的巨额储蓄引导到创业投资上来。据国家统计局资料显示，我国城乡居民储蓄存款余额高达6万亿元，每年新增储蓄还有8000亿左右，个人手执现金近万亿元。我国城乡居民储蓄以年均30%以上速度超常增长，已超过除日本以外的所有发达国家。但我国居民的投资渠道却很单一。银行存款主要来自居民储蓄。所以只要引导得法，高新技术产业融资具有广阔前景。 我国创业投资事业的兴起，可以说是生逢其时。这个时就是我国正处于产业结构调整，产业结构优化期。现在大力发展高科技产业已成为我国的一个国策。在这方面美、日两国对待产业结构优化的不同作法以及产生的不同后果给我们留下了深刻的教训。80年代美国用10年时间进行了艰难的产业结构调整。那时美国的“双赤字”被日本人讥笑。但美国“十年磨一剑”实现了以高科技为主导的产业转型。而日本一直沾沾自喜于传统制造业的优势，沉缅于制造业创造的贸易黑字之中。巨大的民间资本没有投向高科技产业而是去炒房地产和股票，形成巨大的泡沫。这样在产业结构升级换代上被美国远远抛在后面。等到90年代未，两者的结果就明显地看出来了。美国连续多年经济持续增长，而日本则陷入长期经济衰退之中。中国的经济增长实际上也是走的日本式的发展道路，日本在产业结构优化方面的教训值得中国警醒。 二、创业资本与二板市场 创业资本投资的根本目的和动机，就是为了获得高额投资回报。无论投资家也好，投机者也好，没有高额投资回报的吸引，他们是不会把资金投入创业资本市场的。任何形式的创业资本，它在持有创业企业股权到一定时候后，就要考虑退出创业企业，收回投资和预期的收益。 对于创业资本来说他的本业不是拥有和经营企业，他的行为准则是投资于一个企业，并尽快把投资收回。创业资本只有顺利出让他的企业股权后，才能收回投资和获取利润。因此发展创业投资基金的一个最根本的思路就是如何给创业资本一个顺畅的出口。也就是说，顺畅的退出机制是创业资本敢于向高风险领域投资的根本保证。 从国外经验来看，创业企业的股份上市是创业资本的主要退出方式。在美国采取首次向社会公众发行股票的方式是创业资本最常用的退出方式之一，大约30%的创业资本采用这种方式退出。如投资于美国的苹果计算机公司、微软公司、英特尔公司、雅虎公司、美国在线等的创业资本都是采用这种方式退出的。值的一提的是苹果公司