四刀砍去明年CPI同比降至2.7%.PDFVIP

2011 年11 月11 日 宏观经济 物价研究报告 第一创业证券研究所 李怀军 S108050120001 电话：010 “四刀砍去”明年CPI 同比降至2.7% 邮件：lihuaijun@ ――对2012 年物价水平的展望 本文要点： ? 明年CPI 同比较今年下降50%，即同比中枢下降2.7个百分点。我们预测2012年的居民消费价格（CPI ） 同比，将由2011 年的5.4%下降至2.7%。从全年走势上看，CPI 同比将呈现“两头高、中间低”的V 型走势。最高点在明年1 月（4.4% ）；最低点在明年7 月（1.7% ）。1-4 季度的CPI 同比，分别为3.6%、 2.7%、1.9%和2.6%。 ? 第一刀：今明两年春节的 “错位效应”，使明年 CPI 同比中枢下降 0.7 个百分点。春节效应一：通 过研究 1-2 月CPI 环比合计值的变化规律，我们发现春节在 1 月的年份，平均比在2 月的年份低1.0 个百分点。明年春节 （1 月23 日）和今年春节（2 月3 日）的 “错位”，会使明年1-2 月CPI 环比 合计值 （1.4% ）比今年 1-2 月 （2.1% ）低 0.7 个百分点。春节效应二：明年春节还会使今年 12 月 CPI 环比，与去年同期（0.5%）接近，使今年 11 和12 月的CPI 同比趋向一致（4.0% ）。从近期蔬菜 和肉类价格的下降速度看，今年 11 月CPI 环比应较低（－0.4% ），正好能抵消12 月的上涨。 ? 第二刀：明年猪肉价格反季节性波动的消失，使CPI 同比中枢下降1.2 个百分比。推理一：由于蔬 菜、水果、水产品的季节性波动周期较短，通常只有数月，价格波动的影响在年度内会相互抵消； 只有以猪肉为代表的肉禽蛋价格的波动的影响是跨年度的。推理二：6-7 月往年多为负值的 CPI 环 比，在今年却出现了正值，以猪肉为代表的肉禽蛋价格是今年6-7 月间CPI 环比反季节波动的主要 来源。推理三：今年 9 月，生猪存栏量已高达47158 万头，猪粮比也在8.0 左右的高位，猪肉价格 随之出现向下拐点。由于猪肉价格在明年应处于下跌周期，6-7 月猪肉价格出现趋势性下滑的可能 性非常大。推理四：明年6-7 月间猪肉价格的季节性 “回归”，使 6-7 月的CPI 环比分别为-0.5%和 0.1%，而今年同期分别为0.3%和0.5%，合计影响CPI 同比达1.2 个百分比。 ? 第三刀：通胀高点过后的环比偏低效应，为明年CPI 同比中枢的下降留下更多想象空间。出于保守 的考虑，我们对于2012 年各月CPI 环比的预测，要略高于2001-2010 年的历史均值，合计达0.4 个 百分点。今年CPI 同比的高点在7 月，到明年1 月刚好有5 个月时间，而在前两轮通胀高点（2004 年7-8 月和2008 年2 月）后的相似时期（2005 年、2008 年下半年、2009 年上半年）的CPI 环比， 要显著地低于 2001-2010 年的均值，合计要低4.7 个百分点，平均每月低0.2 个百分点。可以说， 我们对明年CPI 同比的预测还是相当保守的。 ? 第四刀：非食品价格环比涨幅超过历史均值的趋势已消退，为明年CPI 同比中枢的下降提供保障。 2011 年非食品价格在今年前 8 个月要显著地高于历史均值，但 9-10 月已低于历史均值，显示非食 品价格的上涨压力正在减退。从国内的情况看，GDP 缺口目前已由正转负，明年出口和投资增速的 下降使GDP 缺口加速下滑；由