私募基金选择企业的准确看其核心商业价值.docVIP

金融界网站11月17日讯 第三届中国证券市场年会于11月17日在北京威斯汀大酒店举行，金融界网站对本次年会进行了视频及图文直播。以下为张辉精彩观点。 　　 　　我在过去几年一直从事投资银行业务，在我做了14—15个投资案子到海外上市，发现红筹这种模式在上市前几年或者上市前一年引入国际私募资本或者是早期的风险投资。我也对投资模式做了长期的观察和研究，私募资本对于成长型的企业来说确实有一个非常重要的作用，我本人在前不久离开了百富勤，现在有一个短暂的休假，在几天后会加入美国的一个投资银行雷曼兄弟，在亚太地区成立一个新的部门，主要来做私募资本，也有一些风险投资。今天非常高兴以投资银行角度的身份来跟大家分享一下我在过去几年对于私募资本与中国发展型企业相互关键的经验。 　　 　　私募资本是如何运作的？一些企业在上市之前引进了一些私募资本，他们对这个过程比较了解。私募资本决定进入一个企业的时候最关注就是一个企业的价值，这个企业的价值究竟在哪里以及以后它如何来提升企业的价值，最后如何实现公司的价值，当然这种价值体现在所有的股东共同拥有，私募资本决定进入的时候就是以一种新的股东的身份来分享企业在成长过程中带来的成果。我把它归结为三个方面。 　　 　　第一，发现价值。 　　 　　第二，提升价值。 　　 　　第三，实现价值。 　　 　　一般来说私募资本实现价值的方式都是通过IPO上市退出之后最终获得几倍甚至几十倍的增值来实现它的价值，其实对于原来的这些经营者公司的创始人来说，与私募资本一起经历了同样的过程，这就是为什么有一些企业觉得它在上市前确实有必要有一个私募资本。接下来详细介绍一下究竟为什么需要私募资本以及私募资本是如何决定他们是否投资于一个企业的。 　　 　　在私募资本决定进入一个公司之前，最主要根据管理层所提供的经营策略勾画出一个核心的商业竞争力，这种核心的商业竞争力以及对于这种核心竞争力在商业化的运作和实现就决定了这个企业能够将来提升它的价值，在勾勒出核心竞争力之后私募资本会和公司的董事会管理层一起拟定一个有效的可行的实施计划方案。其实每家公司会有自己的经营策略，也会有它的一个发展方案。但是私募资本往往能够从不同角度给公司提供一些建议，最主要的其实就是之前几位专家谈到过的公司管制和股权架构的设置是很重要的问题，公司管制改善公司管理的效率，避免因为经营管理不善而带来的失败，股权价值的收购刚才韩复龄教授一再强调，因为股权架构的合理性其实决定了未来利益分配的合理性。如果参与公司主要运营管理的这些业务骨干或者是股东他们不能够看到他们的付出在以后没有一个股权架构提供的法律保障给他获得足够回报的时候，他就有这种信心和决心一直和其他的股东一直把这个公司运营下去，可能在经营到一半的时候决定退出或者决定自己重新去做自己能够控制的架构。 　　 　　对于公司的经营有一个明确的评估，从业务计划的实施比如市场占有率还是研发成果的曲折都可以对它的业绩作为一个评估的指标。另外可以协助公司进行一些融资，融资分不同阶段，分第一轮、第二轮还有最后一轮，除了股权融资，现在国际上的机构也提供了很多选择，可转换债券、高收益债券等等都是给公司提供了一些选择。员工持股计划这是激励机制方面的问题。 　　 　　我把IPO前产业基金投资的流程分为六个阶段。 　　 　　第一轮对企业的初步诊断，其中也叫初步的净值调查，主要由私募资本本身来进行的，主要是对一个行业进行分析。希望潜在的投资机会，这家企业所在的是一个市场高速成长的行业，而不是非常狭窄的市场。所谓狭窄的市场意味着即使你垄断了整个市场，但是每年的销售额达不到非常大的数字，甚至就没有什么再成长的机会了。典型的就是一个广泛的市场比如消费品或者是零售行业，因为只是对中国这个市场来说消费品意味着十几亿人都有可能会用，比如蒙牛、汇源等等最明显的消费品行业。 　　 　　通过了第一轮对企业的初步诊断之外，第二轮就是行业的评估报告，包括三个方面。一个是财务状况，对整个公司财务的控制还有财务的稳定性以及可持续的盈利性。第二个就是商业模式，这个商业模式是不是能够支撑公司的产品获得持续的发展。第三就是首次公开发行的可行性，这种首次公开发行的可行性，针对公司可能要上市的目标市场，对于目标市场的上市规则和上市条件公司有没有完全达到，公司在发展的历史过程当中有没有一些法律问题决定了它构成法律的障碍，有的企业从国企转制再转成民营再转成红筹架构，有没有国有股转让经过产权交易所，如果没有的话，能不能拿到国资部门的获准。 　　 　　经过前两轮之后第三轮就是投资条款的协议，如果对一个企业初步决定了可以投资的话，给公司发一个投资条款的协议，这个协议有一个一定的有效期，有效期之内公司不可以再接触其它的投资者，如果可以顺利进行的话，我投资这个公司有一个确定