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信息披露机制论文：投资者保护关系与披露机制投资者保护分析 摘要：研究信息披露机制能否发挥投资者保护功能，减少投资者之间的信息不对称，使投资者获得平等的交易权和信息权具有重要作用。本文对公司信息披露机制与投资者保护之间的相互关系进行了研究，认为高质量的信息披露能最大限度地保护投资者利益，而投资者保护又影响着公司信息披露的质量。 关键词：信息 披露机制 投资者保护 公司治理 我国证券市场对经济的影响日益显著，已经成为亚太地区重要的证券市场之一。由于证券市场的重要性与日俱增，如何保证其正常运作，提高其效率，促进这个新兴资本市场走向成熟变得更为重要。证券市场的灵魂是信息的公开性、完整性和披露及时性，是维系证券市场“三公”原则的基石，否则不可能形成透明的市场环境也不可能建立公正的市场秩序，广大中小投资者的利益必然会受到侵害。笔者认为当前我国证券市场面临的问题是尽快建立公正的市场秩序、创造透明的市场环境，加强证券市场的法制建设，从制度和市场环境的角度保护投资者的利益。本文对公司信息披露机制与投资者保护之间的关系进行了探讨。 一、信息披露机制与投资者保护关系研究现状 （一）国外研究Brown（1994）研究发现，通过公司的信息披露而获得信息的使用者众多，但最主要的使用者是投资者。自从Ball和Brown（1968）以及Beave（r1968）以来，大量的会计研究考察了财务会计信息的定价功能（魏明海、陈胜蓝、黎文靖，2007）。近期关注公司信息披露是否缓解了信息不对称程度或由此降低了资本成本，进而保护投资者利益的经验研究分为三个领域：（1）会计准则选择。国外学者对不同会计准则质量进行争论，如Leuz（2003）研究发现，不同的会计准则对信息成本造成影响，使用不同会计准则的上市公司在信息不对称程度上表现出不同差异；Ahearne等（2004）研究发现，投资者保护好的国家能够提供高质量财务会计信息，因此起到降低公司信息成本的作用；Covrig等（2007）研究表明，信息环境较差地区的公司自愿使用IAS，能够显著地降低公司的信息成本，更大程度地吸引境外资本。（2）会计方法选择。Bradshaw等（2004）研究发现，依照高质量会计准则选择会计方法，能够有效降低公司信息成本，并成功吸引更多的资本；Francis等（2004）研究发现，以资本成本作为投资者投资决策的替代变量，考察了盈余质量对资本成本产生主要的影响。（3）披露政策选择。公司披露政策选择是否降低了投资者的信息风险是近期学者们关注的主要问题之一。如Graham等（2005）的研究发现，经理人具有动机采用自愿性披露以减小信息风险；Heflin等（2005）研究结果表明，较高的披露质量能够缓解信息不对称。Petersen和Plenborg（2006）研究发现，公司自愿性披露变量与信息不对称变量之间表现出显著的负相关关系。 （二）国内研究有些学者认为我国股票市场还没有达到弱式有效市场（俞乔，1994；吴世农，1996），而多数学者认为达到了弱式有效市场（宋颂兴、金伟根，1995；陈小悦等，1997；杨培雷等，1998；刘俊明，1998；张思奇等，2000），但我国股票市场仍存在“功能锁定”现象（赵宇龙，1999）。陈晓等（1999）研究表明在我国新兴的证券市场，盈余数字同样具有很强的信息含量。孟卫东和陆静（2000）的研究发现，年报披露前后盈余反应系数的符号表明市场存在浓厚的投机成分，机构投资者有利用内幕信息操纵市场的空间。林玲等（2001）研究发现，我国股市对消息的反应十分灵敏。陈浪南（2001）研究发现，中国A股市场对股票交易实施特别处理的公告有高度显著的负反应；盈余信息在中国A股市场上具有信息含量，证明了A股市场存在信息提前泄露的现象，符合股市中存在投机者利用内幕消息炒作的现状。孙爱军和陈小悦（2002）研究发现，我国股票市场的会计盈余对股票收益的影响十分显著，而且显著性水平不断增强。随着代理理论的发展，财务会计信息治理功能也吸引了越来越多研究者的兴趣，这些研究可以分为：财务会计信息在经理人薪酬契约和经理人变更中的应用；经理人机会主义会计选择行为；财务会计信息与投资者行使法律权利的关系（魏明海、陈胜蓝、黎文靖，2007）。 二、公司信息披露机制与投资者保护关系理论基础 （一）从经济学角度分析公司信息披露机制与投资者保护关系从经济学角度分析公司信息披露机制与投资者保护关系主要通过以下理论：（1）信息不对称理论。逆向选择和道德风险问题是信息不对称的经典理论，它们使投资者承担额外的信息风险以及相应的不公平交易风险，这对市场的正常运作以及经济体制的公平有效性具有重大影响。（2）契约理论与信号传递理论。契约理论与信号传递理论是信息披露行为机制性解释基础，在契约理论中，企业被看作是一系列契约的联